进入四季度传统消费旺季后，猪价却在传统强势期连续下跌超两个月，跌幅超20%。截至10月19日，全国生猪价格为17.28元/公斤，周环比下跌3.9%，猪价自8月15日创下年内高点21元/公斤后，已持续回落两个月，下跌幅度超20%。在猪价下跌背后，是仔猪扩产对应的出栏增加，以及二次育肥集中出栏踩踏，共同形成下行推力。另一方面，能繁母猪去化推动的周期上行，在三季度未能顶住下行力量冲击。中信建投指出，前期生猪价格在国庆期间震荡偏弱运行，展望后市，随着天气转凉，标肥价差走扩将刺激二次育肥进场，集团猪企在降成本目标下，也存在一定压栏增重行为(9月出栏均重明显提升)，综合影响下，供给后移或推动短期猪价上行，但可能对后续消费旺季猪价产生抑制作用。

猪价在上行周期连续下跌，与仔猪产能兑现直接相关。根据卓创资讯与涌益咨询统计的仔猪数量，与其对应的预计生猪出栏指引显示，供应低点在今年6-8月。

中信建投期货分析师魏鑫认为，8月份以后出栏量恢复的趋势较为明确，机构统计出栏计划可验证该趋势，年内剩余时间再度面临产能恢复压力。

此外，已成为生猪养殖业一个重要组成部分的“二次育肥”，也成为猪价涨跌的关键助推因素。

Wind资讯数据显示，从5月15日启动上涨，到6月15日一个月之内，猪价从15.27元/公斤涨至18.72元/公斤，随后在8月15日上涨至阶段高点21.06元/公斤。

今年的3月、5月与7月，二次育肥大量进场。涌益咨询与中信建投期货测算显示，二次育肥占实际销量达到6%左右。二次育肥从市场上采购猪源时，形成供给缺口，再于两个月后，以增重40%的量级冲击市场需求。

3月、5月与7月的二育猪源，大致对应5月、7月与9月的“增值供应”。数据显示，5月、7月期间，二育群体同时采购猪源并抛出“增值供应”，而9月是只有抛出，到10月上旬才有部分二育采购。

肥猪溢价催化下上周前期二育维持一定入场，猪价窄幅上行;猪价攀高后，二育积极性转弱，周后期猪价走低，10月20日猪价为17.22元/公斤，周环比-0.93元/公斤。10月1-10日集团企业二育销售比例较明显，占6.09%，较9月21-30日+3.69pct，然而二育操作较谨慎，由于近日行情偏弱运行，二育群体多转为观望态度，补栏情绪转弱。

国庆节结束后，下游需求较平淡，屠企宰量窄幅波动，10月18日屠宰量14.35万头，周环比-0.24%。冻品消化缓慢，10月17日全国冻品库容率16.05%，周环比-0.03pct。

肥标价差走扩背景下，行业存栏一定压栏增重行为，上周行业出栏均重126.34公斤，周环比+0.47公斤，其中集团均重增加0.29公斤、散户增加1.1公斤。前期大猪抛压释放后，市场大猪存量减少，肥标价差继续走强，10月11-17日175kg/200kg与标猪价差分别为0.56/0.95元/斤，周环比+0.11/+0.15元/斤。10月11-17日150kg以上生猪出栏占比5.70%，周环比+0.05pct。

展望后市，华福证券表示，随全国气温降低，猪肉需求将逐步好转，在供给增幅有限、二育操作谨慎背景下，猪价年底旺季有望反弹，猪企盈利有望继续释放。目前行业产能回升缓慢，源于仔猪价格下跌后种猪场利润缩减、猪价预期下调以及行业负债高企对补产能的压制，本轮周期景气区间有望拉长，低成本龙头猪企有望获取超额利润。

值得注意的是，2024年三季度，猪价最高涨至20元/公斤以上，生猪养殖行业盈利进入高景气时期。2024Q3平均猪价为19.42元/公斤，2024Q2为16.39元/公斤，2023Q3为15.97元/公斤，2024Q3平均猪价环比与同比分别上涨18.5%与21.6%。2024Q3平均自繁自养养殖利润为500元/头，2024Q2为109元/头，2023Q3为-108元/头，2024Q3平均自繁自养利润环比与同比分别增加357%与扭亏为盈。在行业盈利大幅增加的背景下，预计三季度优质上市生猪养殖企业均取得较大幅度增长的亮眼业绩。

具体来看，温氏股份公告称，前三季度，公司实现营业收入753.84亿元，同比增长16.53%。归属于上市公司股东的净利润64.08亿元，同比增长241.47%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润64.6亿元，同比增长233.30%。

牧原股份则预计前三季度归属于上市公司股东的净利润100亿元-110亿元，同比扭亏为盈。前三季度经营业绩实现扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。

长江证券指出，

中粮家佳康(01610)：9月，生猪出栏量30.5万头。商品大猪销售均价为19.16元/公斤。生鲜猪肉销量为1.97万吨，生鲜猪肉业务中品牌收入占比为33.59%。根据中金测算，公司1H24完全成本约16.2-16.5元/千克;该行判断，近期公司或受益于管理改善、原料成本下行，完全成本呈现进一步下降趋势。另一方面，公司重视提升智能化、育种及防疫水平，精细化管理水平实力提升或利好长期成本下行。

德康农牧(02419)：9月生猪销量73.07万头，销售收入17.62亿元，商品肉猪平均售价19.13元/公斤。1-9月生猪销量616.27万头，销售收入129.55亿元。中金指出，考虑公司成本改善、猪价景气度提升，上调2024年盈利预测23%至32亿元，基本维持2025年盈利预测。该行认为公司低成本、轻资产、高弹性优势正在强化，若公司9月9日纳入港股通，流动性改善或推动估值修复。

万洲国际(00288)：麦格理预测万洲国际第三季业绩强劲，季度经营溢利料同比升44%，受惠美国业务持续复苏及内地业务改善。该行指出，公司在美国的包装内类业务仍为亮点，预期季度利润同比升30%，受惠有利的成本及效益改善。喂饲成本下降及坚韧的肉价应有助美国上游业务扭转，对比去年同季的5,600万美元亏损。该行预测公司第三季美国业务经营溢利同比升1.97倍，为业绩主要推动力。