近日，中国神华(01088)举行2024年第三季度业绩交流会。中国神华指出，公司在新能源方面的投资结合自身特点和产业布局，正在加大力度。目前，公司的新能源投资规划在建和投运的装机容量超过406万千瓦，最新投产的数据为76万千瓦，预计今年年底新能源装机规模可能突破100万千瓦。虽然占总资产和营收比例较低，但这是公司在绿色转型和传统能源与新能源联合运转方面的积极突破。

此外，公司正在加大投资力度，以巩固公司的一体化优势和资源接续，积极推动绿色发展和转型。公司董事会在上个月底召开了战略研讨会，对十四五规划进行了总结，并对十五规划进行了安排。公司正在推进多个重大项目，包括新街一井二井和新街台公庙矿区的建设，预计在2028年投产，增加每年超过1600万吨的产能。此外，公司在铁路、港口和高效火电等方面也有在建项目，总体来看，公司的煤电运和化工板块将进一步巩固和提升。

Q&A

Q：公司前三季度煤炭和电力板块的成本表现如何？四季度是否会维持三季度的水平，全年成本指引是什么？

A：前三季度，公司自产煤的单位成本同比下降了2.5%，发电板块的单位发电成本也有所下降。成本下降的主要原因包括加强成本管控、生产特性和市场变化的影响，以及管理过程中成本进度的安排。预计全年成本水平同比可能略有增长，但会控制在全年10%的指引之内。四季度将继续加大成本管控力度，争取在成本管控方面有更好的表现。

Q：电力板块的全年成本趋势能否延续前三季度的表现？

A：电力板块的成本总体可以延续前三季度的趋势，但目前最大的挑战在于利用小时和电价。前三季度电力板块的利润同比有所下降，主要是由于电价下降和利用小时减少。这与国家新能源体系建设和低碳转型发展有关。尽管如此，电力板块的成本仍能维持良好的态势。

Q：公司人工成本在年度和季度之间波动较大，未来人工成本的展望如何？是否会保持稳定还是逐渐增长？

A：人工成本在自产煤成本中占据重要比例，其波动主要受计提进度、季度和年度考核兑现安排以及董事会绩效考量影响。我们预计全年人工成本水平将基本保持与去年一致，但由于业绩和生产情况的变化，可能会有一些波动和调整。不过，我们有信心将成本控制在年度指引范围内。

Q：公司未来三年的股息计划和现金流管理有什么更新？是否考虑回购？

A：公司的派息政策一贯稳定，承诺不低于60%的分红比例。2022年和2023年的派息分别为72.8%和75.2%，远超承诺水平。公司正在制定新的三年分红规划，并征询股东和市场意见，考虑市值管理和监管要求。公司经营性现金流表现良好，具备充足资金保障。未来将继续提供稳定的现金流和高股东回报，分红频次和其他安排，确保长期可持续的股东回报。

Q：公司在资源巩固和产业转型方面有哪些具体安排？

A：公司正在加大投资力度，以巩固公司的一体化优势和资源接续，积极推动绿色发展和转型。公司董事会在上个月底召开了战略研讨会，对十四五规划进行了总结，并对十五规划进行了安排。公司正在推进多个重大项目，包括新街一井二井和新街台公庙矿区的建设，预计在2028年投产，增加每年超过1600万吨的产能。此外，公司在铁路、港口和高效火电等方面也有在建项目，总体来看，公司的煤电运和化工板块将进一步巩固和提升。

Q：公司在新能源方面的投资情况如何？

A：公司在新能源方面的投资结合自身特点和产业布局，正在加大力度。目前，公司的新能源投资规划在建和投运的装机容量超过406万千瓦，最新投产的数据为76万千瓦，预计今年年底新能源装机规模可能突破100万千瓦。虽然占总资产和营收比例较低，但这是公司在绿色转型和传统能源与新能源联合运转方面的积极突破。

Q：公司前三季度的有效税率有所下降，预计今年四季度的有效税率会有季节性提升吗？这与减值有关吗？

A：公司的所得税税率因集团性质而进行汇总和合并纳税，享受多项税收优惠政策，尤其是西部大开发政策，使得税负低于国家法定税率。季度波动是正常现象，整体税率水平应保持一致。四季度进行财务决算时，会进行预汇算，以真实反映税负水平，可能导致季度波动。总体而言，公司依法纳税，积极落实税收优惠政策，对合规经营和效益有良好支撑。

Q：公司在税率方面的变化有哪些因素影响？全年综合税负率是否会有较大变化？

A：公司的综合税负率全年基本保持稳定，不会有较大变化。季度间的税率变化主要受到不同业务板块利润结构的影响，例如煤电业务的变化。此外，享受西部大开发优惠的煤炭生产单位的利润占比变化也会影响税率。此外，五月份的汇算清缴进度也会对季度税率产生影响。

Q：减值是否会影响税率？

A：减值确实会影响税率，但通常不会有重大影响。减值的评估程序在第四季度进行，每年的变化幅度不大。

Q：煤炭生产的税费是否有上涨的可能性？具体在哪些方面可能会增加？

A：体趋势来看，煤炭生产的税费可能呈现上涨趋势，特别是在资源环保、废弃物处置、安全生产以及废弃矿井修复等方面。国家对这些领域有严格的规定和要求，资源类产品的特性决定了其在开发过程中对环境的影响。尽管绿色矿山建设和智能化开采减少了环境影响，但保障环境和安全的税费仍可能增加。公司将继续依法纳税，履行社会责任，并积极争取税收优惠政策。

Q：煤价的变动对中国神华的盈利有何影响？如果煤价下跌或上涨，公司盈利会如何变化？

A：公司的盈利与煤价波动密切相关。自产煤是公司业绩的主要来源，而外购煤则影响整体煤炭量和运输收益。煤价波动直接影响发电成本，从而对公司业绩产生重大影响。今年煤价先跌后反弹，整体销售价格同比下降约3%，导致煤炭板块利润减少约三十多亿元。然而，由于公司一体化经营，煤价波动对整体业绩的影响有限。尽管市场煤价下降幅度超过两位数，中国神华的业绩波动幅度在可比煤炭企业中最小。公司长协煤占比超过80%，现货价格下降对公司影响有限。此外，煤价下降有利于火电板块盈利增长。运输板块受煤价波动影响有限，因为其收入基于运输量和单位运价。总体来看，煤价波动对公司业绩的影响是可控的，公司具备较强的应对能力。

Q：今年煤价的具体变化情况如何？对公司的外购煤业务有何影响？

A：今年长协煤价下降约13元，目前维持在699元左右，长协煤占公司煤炭结构的80%，保持稳定。现货煤价约860元，同比下降近100元。价格下行导致外购煤购销利润下降，但外购煤增长约10%，达到1000万吨。公司通过量价联动策略促进外购煤增长，黄骅港和黄双黄线的运量实现正增长。三季度外购煤定价与市场指数基本持平，略高于市场指数。整体来看，公司在外购煤业务上实现了以量换价的策略。

Q：四季度煤炭市场的供需情况如何？对外购煤业务有何预期？

A：四季度煤炭供应较为宽松，预计全年原煤产量达到47亿吨，进口煤超过5亿吨。需求方面，预计冬季偏寒，储煤需求较高，京东需求将超过迎峰度夏水平。新能源增长放缓，供需形势较夏季有所改善。预计四季度外购煤将继续增长，尽管价格下行，但外购煤业务有望实现较好增长。

Q：对明年煤炭市场的展望如何？

A：明年宏观经济有望受益于一系列增量政策，煤炭生产预计维持在47亿吨，进口煤超过5亿吨。若无重大政策干预，煤炭供应将保持高位。新能源替代效应增强，预计煤价中枢将明显下移。整体来看，明年煤价将持续下行，但公司将通过加强核心运营能力和管理水平来应对市场变化。

Q：公司长协煤的销量和占比在今年前三季度有所下降的原因是什么？全年长协煤的量和占比与去年相比会如何变化？

A：去年的政策要求是百分百签长协，兑现率也要求百分百，因此长协比例较高。今年，发改委的指导意见调整为80%签长协，市场价格的下移导致长协比例下降，但仍在行业内领先。全年长协煤的量和占比预计会有所下降。

目前我们正在等待发改委关于2025年的政策指导意见，尚未收到相关消息。我们会密切跟踪政策变化，以便及时调整长协煤的签订策略。