国盛证券发布报告称,维持滔搏(06110)“买入”评级,作为运动鞋服下游渠道龙头公司,终端门店结构优化,数字化转型带动零售效率提升,高效的会员运营持续巩固用户粘性,预计公司FY2025-FY2027归母净利润分别为13.38/14.77/16.40亿元,现价对应FY2025PE为12倍。滔搏发布季度经营公告,FY2025Q3(2024年9-11月)公司全渠道销售额(零售流水及批发发货金额,含税)同比下滑中单位数,直营门店毛销售面积环比/同比减少2.1%/4.4%。
面对客流波动,FY2025Q3线下销售仍有一定压力。
Q3公司整体销售下滑中单位数,降幅较FY2025Q2收窄明显,该行预计线下销售下滑幅度或大于整体平均水平(该趋势同上半财年保持一致),主要原因在于FY2025Q3整体消费环境以及线下客流呈现波动复苏态势,基于此该行预计公司线下门店销售压力较大。
从门店面积来看:根据公司披露截至9月末门店毛销售面积环比8月末下降2.1%,较FY2024同期减少4.4%,销售面积的下降主要原因为门店数量的减少,根据公司此前中报披露,FY2025H1线下直营门店净关331家至5813家,该行预计Q3单店销售面积或有增长,当前公司一方面持续对低效亏损店铺进行优化,另一方面也是基于不同品牌特色进行更加精准的门店运营。
电商表现优异,销售增速或有双位数。
该行判断FY2025Q3在电商促销活动的刺激下,公司电商或仍延续快速增长势头,增速或有双位数,FY2025电商整体销售环境较好,同时公司拓宽电商平台布局范围,打造平台电商+内容电商+私域运营的结合体,该行判断电商业务已经成为公司业务的重要推动力。
展望FY2025,该行预计公司营收下降高单位数,归母净利润同比下降接近40%。
受益于宏观环境改善、假期错位、电商促销活动节奏提前等因素所致,公司FY2025Q3销售对比Q2改善明显,12月份以来各渠道销售预计延续Q3的改善趋势,综合考虑上半财年的销售表现后,该行预计公司收入下降高单位数。业绩方面,FY2025公司整体以库存去化为核心,线下折扣同比或加深,综合考虑电商业务占比提升的因素后,毛利率压力相对较大,因此全财年该行预计公司业绩下滑接近40%。
adidas整体保持稳健的增长态势,Nike短期业绩则有所波动,当前Nike在新CEO上任后正对产品和渠道业务结构调整,产品端进行结构优化,推动跑步、户外等专业品类增长,适当控制运动时尚经典款产品销售占比;渠道端对DTC以及批发业务的关系进行重新平衡,加强同零售商的合作。Nike作为全球运动品牌龙头,品牌力仍然强劲,同时产品技术积淀充沛,因此该行仍看好Nike的长期增长潜力,滔搏作为Nike在大中华区的核心零售商有望受益。
终端销售放缓;渠道优化不及预期,品牌方合作变化带来经营风险。
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