日前，海通证券发布了关于神州控股(00861)的证券报告，对于神州控股在大数据和境外业务的优异表现给予肯定，认为公司“大数据+人工智能”战略的可行性已得到充分验证，同时，公司境外业务的突出表现更是开启了公司第二增长极，长期发展值得期待。因此，海通证券给予神州控股15-18倍PE，对应公司合理价值区间4.99-5.98港元，并维持“优于大市”评级。

研报主要内容如下：

公司营收稳步增长，神州信息短期影响利润表现。公司发布2024年中期业绩公告，2024H1，公司整体营业收入70.14亿元，同比增长5%；归母净利润1081万元，同比下降73%；毛利9.57亿元。本期利润下降主要系并表非全资拥有附属公司神州数码信息服务股份有限公司(“神州信息”)所在行业市场竞争日趋激烈、公司不断加大相关条线投入导致。除去该部分影响，公司业务保持健康稳健发展，不含神州信息的收入为29.36亿元，同比增长20%；归母净利润4096万元，同比增长380%。神州控股着力推动高质量数据与AI应用场景的商业化落地，以AI技术赋能政企为着眼点，创新地提出“城市CTO+企业CSO”的商业模式，锚定深耕数智城市、数智供应链、数智金融等重点场景，打造了丰富、全面、实用的数据智能产品和方案矩阵，通过数智化能力驱动决策和运营，成就客户、创造价值。

大数据业务取得重大突破，在手订单充足支撑业务未来发展。2024年上半年，公司大数据业务保持强劲增长，大数据产品及方案收入12.77亿元，同比增长17%，近四年复合增长率26%；毛利3.15亿元，同比下降18%，近四年复合增长率9%，主要受到子公司神州信息下游市场需求下滑及加大对新产品线的相关投入导致。剔除神州信息的影响后，大数据产品及方案收入同比增长31%，近四年复合增长率51%；毛利同比增长11%，近四年复合增长率40%。在大数据业务健康快速发展的驱动下，公司整体业务结构进一步优化，近四年来大数据产品及方案收入占比从9%提升至18%，毛利占比从18%提升至33%。此外，公司大数据业务在手订单充足，2024年上半年该分部已签未销24.24亿元，同比提升15%，为大数据业务长期、稳定且扎实的增长打下坚实基础。

高度重视技术研发，AI场景应用落地持续推进。在技术研发方面，公司坚持标准化产品及方案，以知识图谱构建的业务孪生体与AI大模型生态平台能力为双核技术驱动，帮助企业快速构建AI智能应用，实现产品及方案的模块化和平台化。公司旨在利用AI工具与对行业的深刻洞察，帮助企业在复杂变化的市场环境中动态分析处理业务流程并提供最优解，从而提升运营效率，降低成本，促进业务创新，增强企业核心竞争力。公司将技术双核深度嵌入大数据产品及方案中，聚焦数智城市、数智供应链、数智金融等重点场景，不断提升AI智能应用的自主决策能力，实现面向业务人员和架构师的低代码甚至无代码的快速开发，并推动“3+N”的多行业横向拓展与客户侧的“1×N”标准化复制。2024H1，公司整体研发费用3.20亿元，位于同行业领先水平。截止2024年6月30日，公司主导、参编国家及行业各类标准161项，其中获批发布84项、在研77项；获得软件著作权、专利等知识产权共计2835项。

2024H1，公司境外收入4.65亿元，同比增长55%；境外收入占比持续提升，由2022年上半年的1%提升至2024年上半年的7%，打开公司第二成长曲线。公司依托过去20余年赋能中国内地政府数字化转型实践经验，在深耕香港市场方面优势明显，已参与香港特区政府多个部门的技术研发项目，并联合英伟达成功交付香港智算中心大模型一期项目，成为香港特区政府重要的大数据发展合作伙伴。在此基础之上，2024H1又成功中标澳门科技大学海洋气象预测项目，为澳门的海洋科研、环境保护、灾害预防及海上交通管理提供科学依据，并有望为同类型临海城市带来更多赋能。本次中标标志着公司粤港澳大湾区战略版图基本构建完成，也彰显了公司“城市CTO”模式在地区的前瞻布局与实践，表明了“城市CTO”在粤港澳大湾区的技术能力与该模式的可复制性。在我国“一带一路”倡议下，公司亦伴随华为、荣耀、中兴、比亚迪等中资企业客户一同出海，为客户提供包含国际国内运输、海内外仓储、进出口、跨境电商、跨境直播等服务在内的端到端一站式供应链运营服务和数智化服务。2024H1，公司相继中标比亚迪在泰国、越南的供应链出海业务订单，为比亚迪提供境外原材料及配件的供应链端到端一体化服务。此前，公司与比亚迪在境内合作长达数十几年。此轮中标后，公司成功打通与比亚迪在境内外端到端供应链运营及数智化服务业务的全球化合作。未来公司将继续以“企业CSO”模式打造跨境一站式服务平台，为出海企业提供端到端的跨境供应链解决方案，利用最前沿AI技术为出海企业在全球供应链管理一体化业务中提供辅助决策、智能决策，赋能客户降本增效，业务创新。

公司持续深化“城市CTO+企业CSO”创新模式，借助多年积累的政府资源优势，加速向行业和企业领域拓展，得到了客户侧的有效验证，并快速复制推广。2024H1，公司持续深耕城市，相继中标吉林长春新区人工智能新基建(智算中心)项目，长春市算力中心二期AI+行业模型软件及服务项目，以及吉林省智慧水利项目等重大项目；并将在自主研发的智算中心“三算一体”工业智脑平台上，持续迭代垂类行业软件模型赋能千行百业。公司通过参与城市全域数字化转型，建立城市数据资源运营体系，挖掘数据资源价值，推动数字技术在城市治理以及产业链、供应链等场景的集成应用；通过城市数字化大场景为入口，用大数据和AI技术梳理出城市的核心产业生态，进而服务于龙头企业的数字化转型，实现从早期建设型收入向运营型收入的持续转变。在服务企业客户方面，公司坚持以市场需求为牵引，着力解决客户在端到端供应链运营环节的数字化转型痛点，成功在科技、消费、制造业等多个行业头部客户实现大数据产品及方案订单签约与落地。例如，在与国内领先的芯片企业极海微电子合作过程中，公司通过自主研发的智数中台系列产品帮助客户从0到1打造数据治理体系，建立了统一的数据治理平台，并为客户配套建立了相应的数据治理组织结构，流程体系及企业数据标准，为公司数据治理探索出的一条高效的路径，目前该项目已成功实现交付，并获得客户的充分认可。公司也将在此基础之上，持续迭代模块化、平台化的产品及方案，用AI助力客户解决复杂业务逻辑的自动化决策问题，赋能客户数字化转型。