民生证券发布报告称，首次覆盖腾讯控股(00700)，给予“推荐”评级，预计2024/2024/2026年公司收入为6607/7214/7819亿元，Non-IFRS归母净利润为2159/2421/2588亿元。腾讯内生高质量增长动能恢复，高毛利业务占比提升。海内外游戏业务向好，而长期来看，视频号广告加载率和人均使用时长的提升将进一步打开微信广告的商业化空间。

互联网行业绝对龙头，股东回报方式多样化：

腾讯向全球用户提供全方位的互动娱乐产品和服务，在即时通信、社交、游戏、数字内容等领域具备行业龙头优势，并拥有多元的增值服务变现模式。为应对大股东长期减持计划，2024年公司计划回购规模有望翻倍至1000亿港元以上，截至2024年9月23日，公司累计回购金额达864亿港元。近年来，公司提供股票分红、现金分红等多样化的股东回报以提振市场信心。

内生高质量增长动能恢复，高毛利业务占比提升：

收入端，24Q2，公司实现总收入1611亿元，同比+8%。其中，本土游戏/海外游戏/社交网络/网络广告/金科及企服业务收入分别为346/139/303/299/504亿元，分别同比+9%/+9%/+2%/+19%/+4%。利润端，24Q2毛利润859亿元，同比+21.3%，毛利率53.3%，同比+5.8pct。毛利率的改善主要来源于收入结构高质量转型，视频号广告、小游戏平台服务费、财富管理、视频号带货技术服务收入等高毛利业务占比均有所扩大。24Q2，Non-IFRS净利润573亿元，同比+52.6%;NonIFRS净利率35.6%，同比+10.4pct。

1)本土游戏：两款旗舰游戏流水恢复增长;新游《MDnF》表现出高用户留存率，有望成为下一款常青游戏;后续重点关注pipeline中《三角洲行动》等游戏上线情况。在常青游戏和热门新游带动下，24Q3/Q4本土游戏市场收入预计企稳回升。

2)海外游戏：海外流水增速显著高于收入。《PUBGM》人气回升，《NIKKE》表现亮眼，Supercell旗下《荒野乱斗》《爆裂小队》后续有望持续贡献海外收入。

3)网络广告：互联网广告行业景气度有所回升，短视频平台广告收入份额仍有增长。公司持续升级机器学习平台，有效提高广告点击率和收入。24Q2，视频号广告收入同比增长超80%，腾讯视频广告收入同比增长超30%。长期来看，视频号广告加载率和人均使用时长的提升将进一步打开微信广告的商业化空间。

4)金科及企服：24Q2，公司金融科技收入增速降至低个位数。支付业务方面，商业支付交易笔数稳定增长，单笔交易金额同比下降。非支付业务方面，居民储蓄意愿加强，理财收入同比双位数增长。企业服务收入同比快速增长，主要得益于云服务收入增长，以及视频号带动的商家技术服务费增量。展望未来，支付业务大盘相对稳定，后续线上线下消费复苏有望进一步释放金融科技增长潜能。

1)游戏行业政策收紧;2)新游流水未达预期，老游用户流失;3)直播带货大盘增速下滑;4)广告主投放意愿放缓。