巴克莱团队发表新兴市场季度报告指，今年新兴市场资产一直受限于美联储政策，但随着美联储减息在即，情况正迅速发生转变。美联储转向更加适度宽松的立场，已足够支撑近期新兴市场利率的重新定价，并且在一些国家落实，如墨西哥、捷克、以色列及印度。在这一过程中，新兴市场利率和新兴市场外汇之间的走势将有背离的空间，利率的表现可能优于外汇。换言之，随着大部分央行放松政策，套利交易回报降低，风险波动可能会推高美元兑新兴市场货币汇率，特别是在当前新兴市场外汇市场对经济衰退风险反映出的溢价较低的情况下。

即使美联储9月转向减息，亚洲新兴市场央行未必跟进

有市场人士认为，美联储是亚洲地区央行当前的主要关注点，因这些央行都希望放松货币政策。巴克莱对此保持怀疑，因当前整体经济活动远未达到让政策制定者警惕的水平。即使在美联储9月份即将转向减息的关键时刻，亚洲新兴市场央行仍将在放松货币政策方面保持相对谨慎和保守的态度。

在韩国、中国台湾、泰国、新加坡和马来西亚，对于金融稳定性的担忧，尤其是考虑到高昂的住房价格和沉重的家庭负债，可能会抑制当地央行的减息意愿。

看好中国高评级企业债券，美元兑人币仍有上升空间

巴克莱看好个别优质的中国高评级企业债券，尤其是在科技、媒体和电讯行业，以及具有独特优势的企业和资产管理公司。预计中国高评级企业债券领域将继续展示其防御属性，盈利和基本面也有望得到改善。然而，也看到潜在的负面因素，例如随着美国大选临近，中美关系的走向或会影响市场情绪。

预计在近期仓位调整引发的美元兑人民币汇率下跌后，可能出现一定程度的回升，但幅度有限，不太可能突破7.10。鉴于目前中国对加大需求端刺激的意愿并没有非常强烈，同时考虑到货币政策较为宽松以及中美之间的息差仍然较大，美元兑人民币仍有上升空间。

随着中国人民银行加强对长短期利率的调控，以及市场逐步消化央行出售借入债券的影响，中国国债收益率曲线将更为陡峭。预计到今年第四季度，3年期和10年期中国国债收益率将分别稳定在1.5%和2.1%左右，而到2025年第三季度分别保持在1.50%和2.20%左右。继续看好10年期和30年期中国国债的陡峭策略。

基本假设预计中国的货币和财政政策将提供渐进式支持，而非大规模的激进刺激措施。继7月宣布将7天期逆回购操作利率(主要政策利率)下调10个基点后，预计中国人民银行将在今年第四季度、明年的第一和第二季度再次下调该利率，每次10个基点。然而，鉴于银行净息差处于历史低位，减息的步伐将是慎重的。此外，预计人民银行将在未来几周(可能在9月份)下调银行存款准备金率50个基点，并在2025年上半年再次下调50个基点。

预计财政部将继续加快地方政府特别债券的发行，并在10月底或11月初完成全年的发行计划，这将为基础设施投资提供支持。基本预测是，继2024年上半年和2023年增长8%之后，下半年中国的基础设施投资增长将保持强劲，增长达8%。

预计美元兑港元汇率将保持在7.75-7.85的兑换保证区间，并在年底因美联储减息和第四季季节性因素的影响而下行。短期内，即使美联储如期开始逐步减息，市场仍可能重新增加美元兑港币长仓。进一步而言，预期美联储减息周期将令美元兑港币在2025年于7.75-7.80区间波动。

预期香港利率在短期内呈现“熊趋”，然后在美联储开始减息周期后转向“牛陡”。尽管美国短期利率可能保持稳定，但香港短期利率应会小幅走高，反映本地流动性分布不均的现象。