道明证券(TD Securities)大宗商品策略师表示，白银是今年整个大宗商品领域中最令人兴奋的品种，预计2025年表现将再次超越黄金。策略师展望，随着中国和美国经济在明年下半年反弹吸收库存，银价将挑战36美元。

道明证券分析师在其2025年大宗商品展望中表示，2025年下半年美国和中国经济的增强将刺激需求并收紧供应不足的白银市场，过剩库存将在未来一年得到吸收。

他们写道：“随着亚洲需求复苏吸收近期的库存增加，以及基本金属精矿加工能力增加，白银可能会受到挤压。”

“我们预计明年最后几个月白银的平均价格将达到每盎司36美元，随着黄金/白银比率挑战年度低点，白银将成为表现优异的大宗商品。新特朗普政府如何管理《通胀削减法案》承诺、气候问题，以及关税政策，将是决定白银表现的关键。”

分析师们补充说，“白银挤压(Silver Squeeze)是2024年整个大宗商品综合体中最令人兴奋的交易”，但他们仍然认为未来一年这种贵金属具有巨大的增长潜力。

他们表示：“毫无疑问，过去一年白银价格的上涨主要与黄金价格挂钩，但我们注意到，这种设置呈现出爆炸性的凸性，这表明浮动库存即将减少，并最终耗尽。”

道明证券认为，美联储典型的降息周期带来的ETF购买活动增加，“可能大大缩短现有白银库存的消耗时间”。

他们表示：“这远非典型的周期，美联储独立性的潜在威胁可能带来额外的上行空间，这可能会进一步增强贵金属的投资吸引力。ETF购买活动是LBMA库存可能减少的关键催化剂，因为它们会侵蚀全球最大金库系统中可‘自由购买’的金属的供应。”

他们警告称：“如果ETF购买量按照美联储典型的宽松周期的平均路径发展，LBMA的整个‘自由流通量’将几乎被蚕食。事实上，目前可供购买的黄金数量不足以满足ETF购买量，而ETF购买量与疫情期间特殊削减周期的路径类似。”

在投资需求不断增加的同时，蓬勃发展的太阳能需求也提供了基本面支撑，其表现继续超出预期。

道明证券称：“传统工业需求疲软已导致自由流通股流失，但美国经济的韧性可以防止这些行业进一步疲软。与此同时，担心中国太阳能技术采用的S形曲线即将结束是没有道理的，因为全球太阳能安装仍处于技术采用的健康阶段，保证了未来产能的大幅增加。”

他们指出：“尽管特朗普政府可能会对国内太阳能产能增长产生不利影响，但世界其他地区的产能仍将显著增加。”

“最重要的是，价格已经维持高位一段时间了，但我们没有看到‘恶魔’抬头的迹象，”分析师表示。“海关数据显示，出口没有增加，这可能与全球私人金库持有量有关，这表明我们尚未达到可能激励私人金库持有量涌入市场的执行价格。”

道明证券认为，即使白银价格达到多年来的最高水平，但市场价格仍未达到“我们所发现的任何压力释放阀充斥市场的程度”。

他们总结道：“这种设置需要更高的价格来释放非常规来源的库存，这是该综合体中最凸显的交易，而白银市场的基金定位似乎比黄金市场清晰得多。因此，我们预计白银的表现将显著优于黄金市场。”

道明证券的详细预测显示，2025年第一季现货白银交易价格为每盎司33.25美元，第二季为33美元，第三季为34美元，第四季最高达到每盎司36美元。他们对2026年的前景更加乐观，预计银价将在每盎司38至39美元之间震荡。