撰文：何浩，华尔街见闻

周二，有「新美联储通讯社」之称的知名财经记者 Nick Timiraos 撰文称，美联储即将降息，但首次降息的幅度仍存疑。美联储通常倾向于以 25 个基点的幅度行动，但这一次，情况变得复杂。

Timiraos 开门见山地表示，当前美联储的基准利率为 5.25%-5.5%，处于 20 年来的最高水平。美联储料将在本周三开启降息，目的是，在通胀压力降温的情况下保持稳定的就业市场。

Timiraos 认为，美联储是将基准利率下调更大幅度的 50 个基点还是传统的 25 个基点，将取决于美联储主席鲍威尔如何在一系列微妙的考量中带领他的同事们做出选择。

通常来说，美联储官员们倾向于以 25 个基点的幅度加息或降息，以研究这些举措的影响。但当他们认为自己的利率立场与风险平衡不一致时，他们会行动得更快。例如在 2022 年，美联储就以 50 个基点和 75 个基点的幅度加息，以应对高通胀。

过去几个月美国的经济数据显示，通胀已恢复稳步下降，朝美联储 2% 的目标迈进。但劳动力市场已经降温，8 月失业率从去年年底的 3.7% 上升至 4.2%。截至 8 月的三个月内，月度非农就业增长已放缓至平均 11.6 万人，而 2023 年 12 月时为 21.2 万人。

Timiraos 指出，直到上周晚些时候，投资者们还预计美联储 9 月会议的降息幅度仅为 25 个基点，因为很少有美联储官员公开呼吁进一步降息。

美联储 FOMC 会议前的静默期于 9 月 7 日开始，Timiraos 列举了几位美联储高官讲话，体现了在本次静默期前夕，官员们对降息幅度的犹豫不决：

美联储理事沃勒在 9 月 6 日发布的最新非农就业报告后表示，「2022 年通胀加速时，我大力提倡前置加息，如果合适，我也会提倡前置降息。」当时，沃勒对近期美国就业增长放缓似乎并没有感到不安。他说，即使单月就业增长下降到 10 万，也没关系，没什么好害怕的。

同在 9 月 6 日，美联储三号人物、纽约联储主席威廉姆斯表示，近期数据表明，这是一个相当普遍的趋势，我们看到的是持续的降温信号，我们希望经济可以平衡，并保持平衡。

Timiraos 说，美联储官员们经常将自己的工作称为风险管理——例如，权衡通胀加剧的风险 VS 失业加速的风险。他们经常设定利率来应对那些看起来成本更高的风险。在过去两年半的大部分时间里，随着通胀率飙升至 7% 以上，风险管理倾向于采取更激进的方法来防止通胀根深蒂固。

从风险管理的角度思考，Timiraos 援引前达拉斯联储主席 Robert Kaplan 的观点：

如果官员们考虑一下本周会议上他们犯下哪个错误会不那么后悔，那么以 50 个基点开启降息周期是合理的。

如果我回到原来的位置，我会说，我可以接受 25 个基点，但我更偏好 50 个基点。考虑到通胀和失业率的现状，美联储的基准利率应该比现在低 1 个百分点左右。如果我从一张白纸开始，我会说利率应该在 4.5% 左右。

由于通胀尚未完全被击败，美联储应该避免经济进一步疲软、从而迫使更快或更深地降息，因为这可能会重新引燃通胀。

如果本周大幅降息，之后到 11 月初的下一次会议期间经济状况良好，美联储官员们不太可能对大幅降息感到后悔，因为利率仍将处于相对较高的水平。但如果美联储本周采取较小的降息措施，而劳动力市场恶化得更快，官员们会感到更后悔。

美联储 7 月纪要显示，一些官员当时就对降息感到满意，但大多数人更愿意等待。美联储 7 月会议后发布的 7 月非农就业数据比预期要弱得多。美联储晚了一次会议，这是可以控制的，但如果他们能重来一次，我希望他们在 7 月就降息。我宁愿现在就纠正这一点，抢占先机，也不愿在整个秋季都落后于形势，追逐下滑的经济。

Timiraos 在文章中也大量援引了前美联储高级顾问 William English 的话说：

对美联储来说，这次会议的关键问题是，他们对风险平衡的认识。如果更担心增长和就业而不是通胀，那么很可能希望增加一点保险，降息幅度更大，即 50 个基点降息。

25 个基点的较小降息幅度的理由包括：经济基本面良好，或者降息过快可能会引发市场追逐风险、进而维持较高的通胀水平。如果美联储不相信通胀真的像最近的数据所显示的那么好，他们可能仍然担心抗击通胀的斗争将更加旷日持久和令人不安。

几周前，English 表示，他认为降息幅度较小是合适的。但最近劳动力市场数据的下降趋势让他更加紧张，特别是因为即使经过两三次降息，利率仍将处于相对较高的水平。

本周的决定结果五五开，这可能反映出美联储官员们对正确选择的不确定。并不是说委员会中有一半人支持 50 个基点，另一半人支持 25 个基点，然后他们互相争吵。现状是，有一群人真的不确定这里该怎么做才是正确的。最终，鲍威尔可能会就其中任何一个达成合理的共识。

下一步

Timiraos 指出，美联储的选择将通过季度经济预测得到补充，这些预测显示官员们预计利率在年底将达到的水平。尽管这些预测并非委员会讨论的结果，但它们对金融市场同样重要，因为美联储决策者的利率展望可以影响按揭贷款、汽车贷款和商业债务等一系列借贷成本。

9 月会议的相关预测尤其具有参考价值，因为今年之后只有两次会议了，即 11 月和 12 月会议，9 月的预测为之后的两次会议提供了异常具体的观点。

如果有更多官员预计今年总共降息 1 个百分点，那就意味着今年至少会有一次 50 个基点的降息。将更大幅度的降息推迟到今年晚些时候可能会引发尴尬的问题：为什么这是最好的做法？另一种选择是 9 月降息 25 个基点，并预计在今年最后两次会议上降息幅度相同，如果经济恶化，则保留加快降息步伐的选项。

由于本周的决策两种结果难分高下，鲍威尔可能会面临至少一名政策制定者的反对意见。12 名投票官员包括 5 位地区联储主席和 7 位驻华盛顿的美联储理事。在过去两年里，没有任何美联储官员反对过政策决定，这与过去半个世纪中最长的一次类似记录持平。此外，自 2005 年以来，美联储理事从未对利率决定发表过异议。