一直以来加密货币给外界的印象便是高波动、代币容易暴涨暴跌,与「稳定」似乎没有太大关系。而稳定币则是大多锚定美元,不只能够作为筹码换取其他代币,也适用于支付业务等功能,该板块整体市值超过 2000 亿美元,已经是加密市场当中相对成熟的板块。
然而目前市面上最常见的 USDT、USDC 皆为中心化机构,两者的市场份额相加占比接近 9 成,其他项目也想抢食这块大饼。如 Web 2 支付巨头 PayPal 在 2023 年推出自己的稳定币 pyUSD 提前卡位;近期 XRP 母公司 Ripple 也发行 RLUSD 企图挑战稳定币市场。
上述两个案例更多的是使用稳定币的支付业务,背后大多由美元或是短期国债作为担保品,而去中心化稳定币则是更强调收益率、锚定机制,以及与DeFi 的可组合性。
一直以来市场上对于去中心化稳定币的渴望从未削减,从DAI 到UST,从背后抵押品的种类到锚定机制,去中心化稳定币的发展历程经过数次迭代,由Ethena 开创使用期现套利+ 质押产生收益的USDe 打开用户对于生息稳定币的想像,USDe 稳定币市值也为全市场第三,高达59 亿美元,而近期Ethena 与贝莱德合作推出由RWA 提供收益的USDtb 稳定币,该产品规避资金费率转向为负的风险,无论牛市或熊市期间皆能稳定收息,补足整体产品线,使得Ethena 为市场关注的焦点。
有鉴于 Ethena 的成功案例,市场上也浮出越来越多生息稳定币相关协议,如:近期与 Ethena 宣布合作的 Usual;建构在 Base 生态中的 Anzen; 以及由 ETH 做为担保品的 Resolv。这三个协议的锚定机制为何?背后的收益来源又是从何而来?就让 WOO X Research 带大家看看。
来源:Ethena Labs
USUAL:团队背景强,代币设计上有庞式属性
RWA 生息稳定币,背后生息资产为短期国债,稳定币为 USD0,质押 USD0 后的得到 USD0++,以 $USUAL 作为质押奖励。他们认为现在稳定币发行商过于中心化,如同传统银行一般,很少将价值分配给使用者,USUAL 将用户成为项目产生的同拥有者,产生的 90% 价值将返还给使用者。
在项目方背景上,CEO Pierre Person 当过法国国会议员,也当过法国总统马克宏当政治顾问。亚洲区高管Yoko 是前法国总统选举负责筹款人,该项目法国政商关系佳,而RWA 最重要的便是将实体资产转移至链上,当中监管以及政府的支持力度为项目成败关键,很显然USUAL 政商关系良好,也是该项目强大的护城河。
回到项目机制本身,USUAL 代币经济学有庞氏属性,不仅仅作为矿币,无固定发行量,USUAL 的发行与质押的USD0 (USD0++) 的TVL 挂钩,为通膨模型,但发行量会根据协议的「收入成长」而有所变化,严格确保通膨率< 协议成长率。
每当USD0++ 债券代币被新Mint 出后,会有对应比例的$USUAL 生成排放给各方,而这个转换比例Minting Rate 在TGE 后的一开始会最高,是一个逐渐下滑的指数递减曲线,目的是奖励早期参与者并且在后期制造代币稀缺性,推动代币内在价值上升。
简单来说,TVL 越高,USUAL 排放越少,单一 USUAL 价值越高。
USUAL 币价越高 -> 激励质押 USD0 -> TVL 增高 -> USUAL 排放减少 -> USUAL 币价增高
USD0 在过去一周市值增加6 6%,高达 14 亿美元,超越 PyUSD,USD0++ APY 也高达 50%
近期 Usual 也与 Ethena 达成合作,接受 USDtb 作为抵押品,并随后将稳定币 USD0 的部分支援资产迁移到 USDtb。在未来几个月内,Usual将成为USDtb最大的铸造者和持有者之一。
作为此合作的一部分,Usual将为债券产品 USD0++ 持有者设立一个 sUSDe 金库,允许 Usual用户 获得sUSDe 奖励的同时,继续保持对 Usual 的基础敞口。这将使 Usual 用户能够利用 Ethena的 奖励,同时增加 Ethena 的 TVL。最后,Usual 将激励并启用 USDtb-USD0 和 USDtb-sUSDe 的互换,增加核心资产之间的流动性。
近期他们也开放 USUAL 质押,奖励来源质押者共同分享为 USUAL 总供应量的 10%,当前 APY 高达 730%
通常:
当前价格:1.04
市值排名:197
流通市值:488,979,186
TVL:1,404,764,184
TVL/MC:2,865
来源:usual.money
Anzen:信贷资产代币化
Anzen 所发行的 USDz,目前支援五条供链,包含 ETH、ARB、MANTA、BASE 以及 BLAST,背后资产为私人信贷资产组合,USDz 经过质押获得 sUSDz,可以获得 RWA 收益。
背后资产与美国持牌经纪交易商 Percent 合作,投资组合风险敞口主要在美国市场,单一资产最高比例不超过 15%,投资组合分散 6-7 种资产,当前 APY 约为 10%
合作伙伴也在传统金融赫赫有名,包含 BlackRock 、JP Morgan 、高盛 Goldman Sachs 、 Moody’s Ratings 、 瑞银 UBS
来源:Anzen
在融资方面,Anzen 获得 400 万美元的种子轮融资,由 Mechanism Capital、Circle Ventures、Frax、Arca、Infinity Ventures、Cherubic Ventures、Palm Drive Ventures、M31 Capital、Kraynos Capital 参与。在公募上使用 Fjord 筹集资金,成功获得 300 万美元。
在 ANZ 代币设计方面,使用 ve 模型,ANZ 可以锁仓质押获得 veANZ,获得协议收入分润。
来源:Anzen
ANZ:
当前价格:0.02548
市值排名:1,277
流通市值:21,679,860
TVL:94,720,000
TVL/MC:4,369
Resolv:Delta 中性稳定币协议
Resolv 旗下有两款产品,USR 与 RLP,
USR:由 ETH 为抵押品,为超额抵押铸造生成的稳定币,同时由 RPL 来保障价格挂勾,可以质押 USR 获得 stUSR 得到收益。
RLP:USR 拥有超过 100% 的抵押品,其中多余部分的抵押品用于支持 RLP,RLP 并不是稳定币,铸造或赎回 RLP 代币所需的抵押品数量基于最新的 RLP 价格来确定
生成 USR 的 ETH,Resolv 则使用 Delta 中性策略,大部分抵押品直接保存在链上并被质押。一部分抵押品由机构保管作为期货保证金。
链上抵押品100% 存入Lido,做空抵押品保证金介于20%~30%,也就是使用3.3 到5 倍的杠杆,当中47% 在币安,21% 在Derlibit,31.3% 在Hyperliquid (使用Ceffu 与Fireblocks 作为Cex 托管商)
收益来源:链上质押与资金费率
基础奖励(70%):stUSR + RLP 持有者
风险溢价(30%):RLP
假设抵押品池实现了 20,000 美元的利润:
基本奖励计算公式为 $20,000*70%=$14,000,并根据 stUSR 和 RLP 的 TVL 按比例分配
风险溢酬计算公式为 $20,000*30%=$6,000,分配给RLP。
由此可知 RLP 拿到的分润较多,但如果资金费率为负利率时,将由 RLP 池当中扣除资金,RLP 风险也较高。
近期 Resolv 上线 Base 网路,也推出积分活动,持有 USR 或 RLP 皆可获得积分,为之后的发币做铺垫。
相关数据:
stUSR:12.53%
RLP:21.7%
TVL:183M
抵押率:126%
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