作者：flow, 加密研究员

编译：Felix, PANews

2020年的夏天，被称为“DeFi之夏”，对加密行业来说是一个令人难以置信的时期。DeFi第一次不仅仅停留在理论层面，而是在实践层面中发挥了作用。在此期间，见证了几个DeFi原语的普及，Uniswap的DEX（去中心化交易所），Aave的借贷协议，Sky（原MakerDao）生态的算法稳定币等。

随后，DeFi应用程序中的TVL大幅增长。从2020年初的约6亿美元，到年底增长到160多亿美元，并在2021年12月达到2100多亿美元的历史最高水平。这种增长还伴随着DeFi领域的强劲牛市。

来源：DeFi Llama

可以说，这轮“DeFi之夏”背后的主要催化剂有两个：

1）DeFi协议的突破性进展，已准备好扩展并提供明确的用例。

2）美联储宽松周期的开始，在此期间，美联储大举降息以提振经济。由于传统的无风险利率非常低，这使得系统中流动性充裕，并激励人们寻求其它收益机会。这是DeFi茁壮成长的完美条件。

来源：Fred St Louis

但是，与许多新的颠覆性技术一样，DeFi的采用遵循了一个常见的S曲线路径，通常被称为Gartner的炒作周期。

来源：比特币的看涨案例

在“DeFi之夏”开始时，早期买家对他们所投资的变革性有着强烈的信念。对于DeFi来说，其理念是可以从根本上改变当前的金融体系。然而，随着越来越多的参与者进入，热情达到顶峰，购买越来越多地受到投机者的驱动，他们对快速获利的兴趣超过了对底层技术的兴趣。在这种兴奋的高峰之后，价格下跌，公众对DeFi的兴趣减弱，之后市场走熊，开启了一段漫长的停滞期。

来源：投机采用理论

然而，有充分的理由表明，这个无聊的停滞期并不是DeFi的终结，而是走向大规模采用的开始。在此期间，开发人员继续开发，坚定的信徒数量也在缓慢增长。这为Gartner炒作周期的下一轮迭代奠定了坚实的基础，这可能会带来更多的采用者，规模也将更大。

DeFi复兴

截至目前，DeFi复兴的前景似乎一片光明。与上一轮“DeFi之夏”背后的催化剂类似，目前拥有：新一代更加成熟的DeFi协议正在构建；健康且不断增长的DeFi指标；机构参与者的到来；以及正在进行的美联储宽松周期。同样，这是DeFi蓬勃发展的完美环境。

迈向DeFi 2.0

多年来，DeFi协议和应用已经从2020年最初的炒作浪潮中得到了显著发展。这些协议的第一次迭代所面临的许多问题和限制已经得到解决，从而形成了一个更加成熟的生态系统。这就是现在所说的DeFi 2.0运动的兴起。

一些关键改进包括：

• 更好的用户体验
• 跨链互操作性
• 改进的金融架构
• 改进的可扩展性
• 增强的链上治理
• 改进的安全性
• 适当的风险管理

此外还看到了几个新用例的出现。DeFi不再像早期那样只涉及交易和借贷。再质押、流动性投资、原生收益、新的稳定币解决方案和RWA代币化等新趋势使生态系统更加充满活力。但更令人兴奋的是，新的原语还在不断地被构建。例如，建立在现有借贷基础设施之上的链上信用违约掉期 (CDS) 和固定利率/定期贷款。

健康且不断增长的DeFi指标

自2023年底以来，随着新一波DeFi协议的出现，见证了DeFi活动的复苏。

首先，从加密生态中的TVL来看，经过长时间的平稳期后，增长势头开始恢复。从2023年10月的410亿美元，到2024年6月1180亿美元的高点，TVL几乎增长了两倍，然后巩固到目前的850亿美元左右的水平。尽管仍低于历史高点，但仍是一个显著的上升。这可能是TVL长期上升趋势的第一波。

来源：DeFi Llama

另一个有趣的指标是DEX到CEX的现货交易量（衡量的是CEX和DEX之间的相对交易活动），出现了一个积极的长期趋势，表明越来越多的交易量正在转移到链上。

来源：The Block

还有最后一项，近几个月来，DeFi在更广泛的加密生态中所占的市场份额一直在上升。在一个人人抢夺注意力的市场中，DeFi开始再次引发热潮。

机构参与者的到来

虽然“DeFi之夏”的第一波DeFi参与者大多是试图掌握这项新技术力量的个人，但新一波DeFi协议已经开始吸引几家大型传统金融机构。

今年3月，全球最大的资产管理公司贝莱德在以太坊链上推出了首个代币化基金：贝莱德美元机构数字流动性基金（BUIDL fund）。该基金允许投资者直接在链上赚取美国国债收益率，目前已经吸引了超过5亿美元。

另一个值得注意的是PayPal的PYUSD稳定币，PYUSD最近达到了一个重要的里程碑：在推出一年后，市值超过10亿美元。

这些例子表明，传统金融业终于开始承认在去中心化区块链技术上建立金融体系的价值主张。用PayPal首席技术官的话来说，“如果它能降低我的总体成本，同时给我带来好处，为什么不接受它呢？”随着越来越多的机构参与者开始尝试这项技术，或将成为DeFi领域的催化剂。

美联储正在进入宽松周期

除了上述几点，美国的货币政策也是DeFi的另一个潜在催化剂。事实上，市场刚刚经历了一个重大拐点。美联储在最近的9月FOMC会议上首次降息50个基点，这是一个强烈的信号，表明新的宽松周期正在进行。联邦基金利率的预期路径进一步证明了这一点。

新的货币宽松周期的开始，支持了DeFi牛市的两个关键论点：

1）这一宽松周期必然会增加系统中的流动性。流动性是金融市场的关键因素，流动性过剩是有益的，因为它意味着有更多的资金可以进入市场。不可避免地，DeFi和更广泛的加密市场将从中受益。

2）联邦基金利率的下降也会被动增加DeFi收益率的相对吸引力。简而言之，随着传统的无风险利率下降，投资者将开始寻求其他收益机会。这可能会导致市场转向DeFi，它提供了广泛的稳定币和其它收益策略，比几年前更加安全和可靠。

历史会重演吗？

总而言之，各种因素似乎都指向了DeFi复苏。

一方面，几个新的DeFi原语的出现，比几年前更加安全、可扩展和成熟。DeFi已证明其韧性，并成为少数几个拥有成熟用例和真正采用的加密赛道之一。

另一方面，与上一轮“DeFi之夏”的情况类似，当前的货币环境也在支持DeFi复苏。DeFi指标表明，目前可能正处于一个更大的上升趋势的开端。

历史永远不会重演，但总会押韵。

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