编者按：本文来自微信公众号 灵兽（ID：lingshouke），作者：楚勿留香 ，创业邦经授权转载。

2025年5月8日，一声清脆的敲钟声在港交所响起，沪上阿姨正式挂牌上市。

这个起步于上海弄堂、主打血糯米奶茶的品牌，在资本的舞台上迎来了高光时刻。开盘价较发行价上涨68%。

但这并不是茶饮行业的孤例，而是一场集中爆发的资本盛宴的延续。

从2月的古茗登陆港交所，到3月的蜜雪冰城以“认购火爆1145倍”的姿态杀入资本市场，再到4月登陆纳斯达克的霸王茶姬，成为中国首个美股上市的新茶饮品牌。

整个2025年上半年，新茶饮行业正经历一场罕见的“IPO热潮”。而5月的沪上阿姨，则为这波上市潮画上了一个标志性的句点。

从门店争夺战转战资本市场，新茶饮企业扎堆上市背后，是企业主动寻求新融资通道，还是被动应对市场压力。

当热钱涌入，当聚光灯照耀，是谁在讲一个好故事，又是谁开始露出增长焦虑。

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2025年，被行业称作“新茶饮IPO元年”。

短短4个月，4家头部新茶饮品牌完成上市。其中，蜜雪冰城市值超千亿港元，古茗涨幅超过150%，沪上阿姨暗盘认购高达3616倍……这一密集上市潮并非偶然，而是茶饮行业从增量转向存量、从拼规模转向拼效率的“阵痛”时期。

一个不争的事实是，行业增长在逐步放缓，融资窗口紧迫，当下上市或许是最优解。

数据显示，2023年中国新茶饮市场增速为18.8%，而2024年这一数字进一步降至12%左右。与此同时，门店总量却攀升至46.4万家，闭店数突破2万家，同比增长33.2%。

这意味着，行业增长已难依赖开店扩张，而是转向“你多我少”的存量竞争。

此外，一级市场融资也遭遇寒流。2024年，新茶饮行业投融资事件仅18起，数量腰斩。在风投机构将目光投向AI、硬科技等高成长赛道的背景下，新茶饮企业普遍面临“融资难”的现实。

此时IPO成为重要出路——不仅是募资手段，也是品牌背书与加盟商信心来源，更可提振市场，用资本加持给加盟体系添砖加瓦。

无论是沪上阿姨、蜜雪冰城，还是古茗等，均为以加盟为核心的扩张模式。

以沪上阿姨为例，其上市前披露的招股书显示，2024年其99.7%的门店为加盟商经营，加盟收入占比高达96.5%。上市后，不仅能增强品牌势能，利于融资，更能提升“加盟吸引力”，有助于稳住和扩大加盟商队伍。

霸王茶姬更是明确对标星巴克全球化扩张路径，在其2024年GMV高达300亿元的同时，上市也是其进入更多国家、寻找全球合作者的重要动作。

霸王茶姬创始人张俊杰在公开演讲中曾说：“我们卖的是一杯连接80亿人的茶。”

另一个重要因素是，港美资本市场态度回暖，释放了短暂的窗口期。

蜜雪冰城的成功上市打破“茶饮破发魔咒”。此前，奈雪、茶百道上市即破发，市值大幅缩水，使得新茶饮在资本眼中略显“鸡肋”。

而蜜雪上市首日暴涨43%、认购超千倍的现象，重新激发了市场热情。

资本市场的逻辑是对预期的下注，密集上市潮不仅是企业“排队抢跑”，也是一种对外部融资窗口的快速响应。

港交所、纳斯达克此时释放出的利好政策、资本偏好变化，构成了短期“最优出货窗口”。

因此，一连串“拥堵”的敲钟动作——实际上，是企业对生存周期、融资环境和资本情绪的精准判断。

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资本市场火热，亮眼数据的背后，也存在挑战和隐忧。

如果说2025年是新茶饮企业的“上市年”，那另一个标签则是“压力年”。从表面看，这些上市品牌都拥有不俗的营收和扩张表现；但如果将数据拆解，我们会发现这场资本盛宴背后，也存在经营隐忧。

一是，收入增长放缓，单店表现有所下滑。

以上市表现最火热的沪上阿姨为例，其2023年营收33.48亿元，增长幅度达52.3%；而2024年却首次出现收入下滑，降至32.85亿元，同比减少1.9%。2024年平均单店GMV从2023年的155.9万元降至137万元。

2024年GMV为295亿元人民币的霸王茶姬，门店增速和盈利增速都在增长。

过去三年，2022年至2024年，其全球门店数量分别为1087家、3511家、6440家，几乎每年呈现翻倍增长态势。

这说明霸王茶姬仍处在快速发展期，从某种程度上看，其仍在通过不断开店扩大规模规模维持着较高的营收和估值。蜜雪冰城亦如此，2024年，蜜雪冰城收入为248.29亿元，同比增长22.3%，毛利为80.60亿元，同比增长34.4%，但其主要收入来源并非终端消费，而是加盟商对原材料和设备的采购。

这暴露出一个共性问题：加盟驱动的扩张模式下，企业营收未必等于终端的强劲需求，反而掩盖了门店之间的分化与门店的盈利难题。

当然，并不是所有的门店都能盈利，这也与门店位置，运营能力等因素紧密相关。

二是，同质化竞争严重，创新有所放缓。

根据红餐网与咖门的联合报告，2024年茶饮行业上新速度放缓，从2023年平均6.2天/款降至7.2天/款，85%的新品集中于“经典奶茶+水果茶”品类。联名营销则进入“审美疲劳”阶段，超六成消费者表示对联名兴趣下降。

产品无创新，营销靠联名，价格靠打折——茶饮行业正陷入一种“效率型同质化竞争”，这不仅压缩毛利，更损害消费者对品牌的忠诚度。

三是，加盟体系“规模悖论”逐渐显现。

蜜雪冰城、沪上阿姨、古茗均为“高比例加盟”模式。以蜜雪冰城为例，其收入90%以上来自加盟商采购原料和设备，而非消费者购买产品。这种“旱涝保收”的模式在快速扩张时优势明显，但随着市场趋于饱和，问题也会随之放大，这是所有以“加盟模式”扩张的企业需要面对的共性问题：

加盟商盈利能力参差不齐，蜜雪2024年单店平均GMV同比下降，沪上阿姨县级市部分门店月营收不足10万元。

此外，加盟商信心下滑，加盟内卷严重。“一条街三家蜜雪冰城”成为现实，区域保护不足，导致“打工人变打工加盟商”。

同时，竞争也更为激烈，一条街上出现多家新茶饮门店。可以预见的是，未来随着竞争的加剧，马太效应会越来越明显。

3

热潮之后，应是冷静的思考。

未来，新茶饮品牌如果不能从“高速度”转向“高质量”，终将在资本退潮中暴露裸泳者。而在沪上阿姨、蜜雪冰城等头部品牌中，我们也能看到一些探索方向。

首先，是向下深耕与区域效率重构。

沪上阿姨在三线及以下城市占比超过50%，并非简单地“跑马圈地”，而是构建起基于“小门店、低成本、强供应链”的效率网络。

2020年，其“小店型”策略将加盟门槛压至15万元，大大降低了县级开店门槛，搭配“四小时物流圈”，实现了“县县可达”。

但未来不仅要“广”，更要“深”。如何让县级门店也能有30%以上的复购率？这需要更本地化的产品、服务和运营——将门店打造为“场域”，将销售转化为“社区运营”。

同时，更要处理好亏损门店的问题，不然对品牌的伤害会越来越大。

其次，供应链是核心护城河。

在竞争进入比效率、比成本的阶段，谁能在供应链端打穿，就能赢得更多利润空间和定价权。

蜜雪冰城通过五大生产基地，将原料成本压低20%；霸王茶姬砍掉果茶品类，仅保留三大核心产品，做到8秒出茶、口味偏差率2‰，实现极致标准化。

沪上阿姨的供应链模式同样值得关注：20万亩原料基地+中央厨房+前置仓+冷链网络，构成了其控制食材损耗率（1.2%）的关键支点。未来，这种“全链路重构”将决定企业能否在内卷中跑赢。

最后，则是从“规模焦虑”走向“品牌温度”。

蜜雪冰城已不仅仅是一家卖4元柠檬水的企业，它是“雪王宇宙”的开创者，是“人设养成型品牌”的代表。

上市后，蜜雪凭借“雪王发红包”、“动画出圈”等动作，实现了品牌人格化，构建出情感链接。

未来的新茶饮，不再只是比价格、比口味，而是比“你在我心中占多大空间”。品牌不再只是LOGO，而是“带感”的生活方式。

上市不是终点，而是悬崖前的起跑线。虽然2025年上半年，新茶饮迎来史无前例的IPO高潮，但问题也随之显现。正如喜茶在今年2月所发的内部邮件中所言，新茶饮行业的“数字游戏”已经走到尽头，无意义的价格、营收、规模内卷正严重消耗用户对新茶饮的喜爱。

资本只是加速器，不是护身符。未来，谁能在效率与温度之间找到最优解，谁才能真正讲好那杯“属于自己的茶”。

在这场从街边巷口走向全球资本市场的长跑中，沪上阿姨、蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗等品牌，刚刚跑完“资格赛”。

真正的马拉松，现在才开始。