在科技巨头准备本周公布业绩之际，盈利增长放缓正在消除它们身上一些不可战胜的光环。这一趋势能否扭转将在很大程度上决定股市的涨势能否持续下去。

Bloomberg Intelligence汇编的数据显示，标普500指数中市值最高的五家公司——苹果(AAPL.US)、英伟达(NVDA.US)、微软(MSFT.US)、Alphabet(GOOGL.US)和亚马逊(AMZN.US)——预计第三季度盈利平均增长19%。尽管这将轻松超过标普500指数4.3%的预期盈利增速，但这也将是这五家公司六个季度以来最慢的整体盈利增速。

此外，预计到2025年，大型科技公司与其他公司之间的盈利增速差距将继续缩小。到那时候，这些大型科技公司在去年创下的约35%的季度盈利增速将成为历史。因此，投资者面临的问题是，这对这些大型科技公司来说意味着什么，以及它们能否继续引领股指走高。

“七巨头”盈利增长放缓

旧金山Parnassus Investments投资组合经理Andrew Choi表示：“市场人气比过去几个季度动荡得多，推动市场的因素现在感觉更加负面。”“这并不意味着涨势已经结束，但其他地方还有机会，尤其是在我们对大型科技公司的估值、盈利势头放缓等问题争论不休的时候，现在每个故事都有一些争议或争论因素，这些都会对市场情绪造成影响。”

1、市场轮换

在过去两年的大部分时间里，科技巨头引领了标普500指数的上涨，原因在于它们不断扩张的利润、以及投资者愿意继续为这些盈利支付更高的收益率。

然而，情况在最近几个月有所改变。自7月10日触顶以来，Bloomberg Magnificent 7 Index——由上述五家科技巨头以及Meta(META.US)、特斯拉(TSLA.US)组成——已经下跌了2%。这一表现落后于同一时期内标普500指数的所有主要板块，公用事业、房地产、金融和工业类股的涨幅超过10%，整体指数的涨幅则为3.1%。

所有这些都让大型科技公司处于一种它们不习惯的境地：在股市中处于劣势。随着估值上升，它们正面临更严格的审查，投资者们质疑它们在人工智能项目上的巨额支出何时能获得回报。

Baird投资策略师Ross Mayfield表示：“科技股失去市场领导地位的情况可能会持续到今年年底，但这并不会吓到我们放弃长期持有它们。”“显然存在盈利增长放缓的风险，估值可能有些过高，但它们仍能带来如此多的增长，未来几年的盈利潜力仍有很大的上升空间。”

特斯拉已经公布了好于预期的第三季度业绩，并提供了令人鼓舞的指引。其他大型科技公司本周将相继公布财报。Alphabet将于周二公布财报，Meta和微软将于周三公布财报，苹果和亚马逊将于周四公布财报，英伟达预计要到11月底才会公布财报。

本周将公布财报的科技巨头都有着自己的问题。微软正面临着人们对其在人工智能领域前景的担忧。苹果已经看到了对最新款iPhone需求不温不火的初步迹象，尽管长期乐观情绪推动该公司股价上周创下新高。亚马逊的投资者担心该公司大量的资本支出将侵蚀利润。而随着美国司法部对Alphabet的垄断行为展开调查，该公司在监管方面存在不确定性。

人工智能将是投资者一大关注焦点，尤其是这些公司为了昂贵的人工智能基础设施投入了大量资金。今年第三季度，微软、Alphabet、亚马逊和Meta的资本支出预计将达到560亿美元，较上年同期增长52%。

投资者普遍认为，这些公司的人工智能投资代表了技术的未来。但也没有什么证据表明，像微软这样已经将人工智能功能整合到自己的软件产品中的公司会立即出现盈利激增。对人工智能支出与业绩之间差距的失望破坏了第二季度财报季。现在，它引起了人们对未来利润率的担忧。

Bloomberg Intelligence策略师Gina Martin Adams和Michael Casper表示：“盈利增长开始被人工智能相关资本支出的激增所抵消。这意味着利润率很可能已经达到峰值，至少在短期内是这样。”

尽管大型股股价显露颓势，但其中许多公司的估值高于历史平均水平。数据显示，苹果未来12个月的预期市盈率为32倍，而过去十年的平均市盈率为20倍;微软的预期市盈率为33倍，而过去十年的平均市盈率为25倍。

Bellwether Wealth首席投资官克Clark Bellin表示：“如果你关注科技股，你会问，它们的盈利增长是否真的足以赶上这些市盈率的水平?还是说，最近的一些强劲表现反映了投资者对错失良机的担忧?”“你不能忽视势头的影响，但在某些时候，‘音乐可能会停止’。人们需要在财报季控制自己的预期。”

可以肯定的是，华尔街的专业人士仍然压倒性地看好大型科技公司。数据显示，大约90%的关注微软、Alphabet和英伟达的分析师对这些公司的股票给出了“买入”评级，而标普500成分股公司的这一比例约为53%。

Andrew Choi表示：“乐观的理由相当简单。尽管存在种种担忧，但它们仍能提供高于平均水平的盈利增长、对人工智能的敞口、强劲的资本回报、以及低于其他股市板块的风险。”“很难找到盈利增长如此迅猛的企业，它们还有很多值得喜欢的地方。”