小程序：每日投行/机构观点梳理 国外 1. 高盛：不再预计英国央行在12月降息，上调2025年英国GDP增长至1.6% 高盛周四表示，目前预计英国央行将在12月维持利率不变，修正此前降息25个基点的预估，此前高盛称英国预算“更具扩张性”。高盛经济学家在一份报告中表示：“2025年经济增长更为强劲的前景，可能会降低短期内连续降息的紧迫性。”“尽管从现在到12月降息仍有可能，尤其是通胀数据出现大幅下行，但我们现在认为，暂停降息的可能性更大。”考虑到之前的沟通和通胀进展快于预期，继续预计英国央行11月将降息25个基点。高盛也将其对英国2025年GDP的预测从1.5%上调至1.6%，并预计由于与GDP上调相关的需求增强，通胀将温和上升。 2. 巴克莱：若特朗普胜选，美元兑亚洲货币或走高 巴克莱宏观研究在一份报告中表示，如果特朗普赢得下周的美国总统大选，美元兑亚洲货币可能会有更大的上行空间。报告称，最弱势的可能是韩元、泰铢，尽管它们各自的央行可能会“缓和”这种弱势。​因此，亚洲货币和利率可能对美国大选结果尤为敏感。 3. 穆迪：日本央行展望鹰派，或为未来加息铺路 穆迪分析师Stefan Angrick表示，日本央行的经济展望基调较为鹰派。对经济增长和通胀的预测表明，该行仍在不远的将来加息。除了对2025财年的增长预测略有上调和通胀预测略有下调外，这些预测几乎没有变化。Angrick表示：“日本央行认为，日本经济已经温和复苏，增长速度高于潜在增长率。”他补充称，日本央行表示，消费正处于“温和增长趋势”，这与7月份使用的“韧性”措辞有所不同。他表示，这些谨慎乐观的评估与过去一年糟糕的数据相矛盾。“日本经济正在停滞不前，需求驱动的价格压力的证据仍然很少。” 4. 法农信贷：日元走软显然影响了日本央行对通胀的考虑 法农信贷策略师David Forrester表示，日元再度走软，显然已影响到日本央行对通胀的考量。“日本央行对日元疲软及其通胀上行风险的担忧，抵消了略微下调25财年通胀预测对日元的影响。日本央行行长植田和男在今天的新闻发布会上对外汇的评论将是重要的。他是否会坚持货币政策逐步正常化的倾向，这一点也很重要，选举结果如此。 5. 瑞穗证券：若非农强劲美日仍有上行空间，关注155关口 瑞穗证券首席策略师Shoki Omori表示，“日本央行可能会根据政治氛围和外汇情况，通过委员会成员的讲话来传达政策利率预期。”“尽管他们似乎以外汇和海外经济趋势为理由发表了谨慎的评论，但市场可能会根据他们对国内数据的评估，判断12月或明年1月加息是合适的。”不过，他表示，如果包括非农就业数据在内的美国数据表现强劲，美元兑日元仍有上涨空间，155是投资者和决策者值得关注的水准。 6. 凯投宏观：日本央行或因服务业价格上涨压力于12月加息至0.5% 凯投宏观的分析师Marcel Thieliant在一份研究报告中说，日本央行可能会在12月加息。“日本央行今日保持了其鹰派的前景，我们仍然预计在12月的下一次会议上加息至0.5%，”他表示。“日本央行认为，服务价格预计将“保持适度上涨，反映工资上涨等因素，”Thieliant指出。“这种说法是新的，反映出人们越来越相信，通胀越来越多地是由国内因素驱动的，而不是飙升的进口成本，”他补充道。 7. 道富环球：日本通胀将在中期内走强，货币政策正常化进程将继续 道富环球投资管理公的经济学家Krishna Bhimavarapu说，政治不确定性对日本央行乃至更广泛的日本经济构成了重大挑战。正如市场普遍预期的那样，央行早些时候维持了政策不变。Bhimavarapu预计日本央行将维持政策正常化进程，但风险正在显现。Bhimavarapu表示：“工资-价格良性循环继续形成至关重要。”他补充称，无论谁组建或领导日本政府，都预计通胀将在中期内走强。 8. 三菱日联：如果英国财政计划“可靠”，英镑可能上涨 三菱日联银行表示，如果财政计划可信，英镑可能对英国工党政府在今晚公布的预算做出积极反应。该行分析师哈尔潘尼表示，预计英国财政大臣里夫斯将宣布增税，以帮助缓解预算赤字并增加政府支出。政府将改变其自行制定的债务规则。这将增加借贷能力，并使长期投资显著增加。最终，这将对供给方面的经济产生积极的推动作用，随着时间的推移，应该会提高经济的潜在增长率。 9. 凯投宏观：尽管第三季度经济增长强劲，欧洲央行不太可能放缓降息步伐。 凯投宏观分析师Franziska Palmas表示，随着欧洲央行的关注点转向经济活动，欧元区的强劲增长不会抑制其对降息的关注。欧元区第三季度经济增长0.4%。这一表现好于预期，因为欧元区最大成员国德国避免了陷入衰退。包括法国和西班牙在内的其他主要经济体也录得比预期更快的增长。不过，调查显示，欧元区未来经济增长将放缓，通胀也会减弱。这意味着欧洲央行仍有可能在12月降息50个基点。 国内 1. 中金：美国经济正在走向软着陆，美联储暂不需要大幅度降息 美国2024年三季度实际GDP环比折年率2.8%，略低于市场预期的3.0%，也较二季度的3.0%小幅回落，但仍是一份亮眼的答卷。分项来看，个人消费支出强劲，企业设备投资扩张，出口与政府开支提速，表明美国经济增长仍然健康。相对偏弱的是房地产投资和建筑投资，显示高利率仍在产生抑制作用。此外，三季度通胀进一步回落，意味着美国经济正在走向软着陆。我们认为美联储暂不需要大幅度降息，预计下周降息25个基点，12月份是否跳过降息将视通胀进展而定。 2. 中金：城投还本付息压力的缓解可能存在较大的空间 中金研报认为，政府债务融资的增加可能要考虑覆盖土地收入的进一步下降；另外，在降低广义财政还本付息负担方面，债务置换可以发挥比较突出的作用，潜在空间较大。由于2025年土地出让收入仍存在进一步下滑的压力，狭义财政融资要想达到同比持平的水平，首先要在今年债务融资的基础上增加一部分用于抵消土地出让收入下滑的压力。另外，在更广义的财政力度方面，城投还本付息压力的缓解可能存在较大的空间。根据我们的计算，2024年城投筹资性现金流净流入占GDP的比例为0.5%左右，其中偿还债务现金流占GDP的比例可能为12.1%，这一比例较2023年上升了1.1个百分点、较2021年上升了2.9个百分点， 如果债务置换能够大幅降低城投的付息压力，对于整体的财政融资收入将是有力的提振。 3. 中金：债务置换在降低广义财政还本付息负担方面发挥比较突出，潜在空间较大 中金研报分析称，政府税费收入上升会减少非政府部门的资产，但政府筹资收入不会减少非政府部门的资产，因此政府筹资性收入是衡量财政力度的重要出发点。2023年狭义财政筹资性净收入较2021年下降了2.4个百分点，最重要的原因是土地收入下降，政府债务融资部分抵消了土地收入下降的影响。从年初至今的数据来看，2024年广义财政净筹资收入同比收缩，与GDP的比例同比下降3个百分点左右，主要原因是土地收入下滑以及城投净融资减少。向前看，政府债务融资的增加可能要考虑覆盖土地收入的进一步下降；另外，在降低广义财政还本付息负担方面，债务置换可以发挥比较突出的作用，潜在空间较大。根据我们的计算，2024年城投筹资性现金流净流入占GDP的比例为0.5%左右，其中偿还债务现金流占GDP的比例可能为12.1%，这一比例较2023年上升了1.1个百分点、较2021年上升了2.9个百分点， 如果债务置换能够大幅降低城投的付息压力，对于整体的财政融资收入将是有力的提振。 4. 国泰君安：黄金和金融板块的配置价值仍然值得重视 国泰君安表示，全球大类资产配置策略资产配置集中于黄金资产，而风格宏观友好度观点BL模型策略依然看好金融风格。短期我们认为化债方向仍然具有高胜率，互换便利SFISF和回购增持专项再贷款工具的相继发布实施将有效提升投资者对于股票市场的信心。金融板块的机遇仍然值得重视。 5. 中信证券：预计11-12月政府债务净供给在1.5万亿元至3万亿元 中信证券研报称，截至10月末，今年国债和地方债的发型进度已经追赶至往年同期水平。然而，受税收拖累，今年财政收入进度较往年偏缓，面对政府债供给的方式进行填补。综合考虑既定政府债务发行进度、财政逆周期调节诉求以及市场承接能力，我们预计11-12月政府债务净供给在1.5万亿元至3万亿元之间，不同情形之下对于债市的影响也不尽相同。 6. 中信证券：房价有望止跌回稳，四季度优质土地将集中推出，利好优势开发企业 中信证券指出，在各项政策作用下，各地存量房和新房的交易量都持续维持较高水平，我们预计年内从一线城市出发，房价有望止跌回稳。在房价止跌之前，地方出让土地的意愿就已经很强，我们预计2024年四季度将大规模推出优质土地。在此背景之下，我们预计部分企业可能通过补充土地储备大幅优化资产质量。我们看好受益市场止跌GTV上行的企业。我们看好在销售、拿地和融资方面循环占优的开发企业。 7. 中信证券：港股中小盘或较大盘有更大机会，关注医疗、地产、公用事业等板块 中信证券研报称，综合来看，在后续南向资金维持流入，外资尚未大幅转向之前，港股中小盘或较大盘有更大机会，但基于小盘流动性的不足与业绩的波动，中盘或是当前更好的选择。从估值与业绩匹配的维度看，中盘的医疗保健、地产建筑、公用事业、资讯科技等行业更值得关注。