特朗普上周赢得美国总统大选后，美元、、比特币等被视为“特朗普交易”的资产应声走高。目前，“特朗普交易”依旧笼罩着市场，特朗普的关税、减税和放松管制等经济议程将推动全球投资格局的大幅波动。随着特朗普试图打破自由贸易到美联储独立性的一切规范，这个时代可能会变得更加动荡。

但投资者关心的是，“特朗普交易”还能走多远?股票、公司债券等资产相对于历史水平而言已经显得昂贵，特朗普的贸易保护主义政策可能会导致通胀卷土重来、并迫使美联储在更长时间内将利率维持在高位。此外，美国经济正面临不断膨胀的财政赤字和已现疲态的劳动力市场，这可能会给经济增长前景带来压力。

“特朗普交易”这一概念在特朗普2016年首次赢得总统大选后开始流行，随后和美元飙升——这与本月大选后的情况类似。与8年前的情况类似的情况还有，受到监管将放松的预期的提振，银行股是上涨最快的板块之一，而小盘股则因对减税和投资相关政策承诺的乐观情绪而大幅上涨。更广泛地说，这些举动表明，投资者对特朗普政府刺激经济增长和企业利润的政策抱有信心。

然而，固定收益市场此次的反应与8年前有所不同。十年期美债收益率在大选后第一个交易日大幅上涨后，在接下来两个交易日回落，然后再次上涨。这种波动反映了市场参与者对“特朗普交易”下一步走向的疑虑。雪上加霜的是，美联储目前正处于宽松周期。

而鉴于特朗普誓言要实施一项有利于数字资产的足以改变游戏规则的监管议程、并建立美国的比特币战略储备，加密货币是此次“特朗普交易”的一个关键板块。所有这些都促使短线交易员和机构专业人士在数字货币上投入数十亿美元，并将比特币等数字货币推至创纪录高点。

很难说“特朗普交易”还能持续多久。在2016年大选的几个月后，“特朗普交易”的势头开始消退。在2020年大选期间，“特朗普交易”中的一系列——美元走强、美债收益率上升、银行股和小盘股表现优异——在很大程度上受到疫情的影响，要么回吐涨幅、要么被逆转。

今天的美国经济和市场处于比8年前更成熟的阶段。标普500指数的市盈率为26倍，较2016年高出35%。这给新一轮估值驱动的反弹留下了很小的空间，并提高了特朗普减税等政策提振企业利润的门槛。更重要的是，没有相应的削减开支的减税措施可能会导致通胀的反弹，这可能会迫使美联储重新考虑继续降息的计划。近期美债收益率的拉锯就反映了这些担忧。