一、多头思维迎接跨年

11月中旬的一波调整以来，市场一度陷入迷茫。但我们始终强调“以我为主”“保持多头思维”，近期的修复中已逐步得到验证。往后看，我们仍建议以多头思维迎接跨年。

首先，特朗普交易阶段性缓和，叠加美联储降息预期升温之下，来自外部因素的影响有所减弱。前期市场对美国计入过多再通胀和放缓降息的预期。而近期随着各项数据发布，市场的悲观预期开始修正：此前公布的美国三季度核心PCE超预期下修至2.1%，且10月核心PCE也符合市场预期。而近期公布的11月失业率意外升至4.2%，进一步带动美联储降息升温。目前市场预期美联储12月降息25bp的概率已提升至86%。

与此同时，国内12月重要会议窗口临近，有望提振风险偏好修复、凝聚市场共识。

一方面，参考历史经验，年底中央经济会议前后市场大多有所表现。尤其是若会议召开前政策已出现明确的反转信号，则稳增长预期升温对行情的驱动效果更加显著。本轮来看，随着9月24日以来政策思路明确反转，稳增长预期驱动的修复值得期待。

另一方面，11月中旬以来市场轮动速度明显加快，我们编制的行业轮动强度指数也逼近年内高点，显示市场再度进入到缺乏共识和主线方向的阶段。而往后看，随着中央经济工作会议对来年经济和产业发展做出更加明确的部署和定调，市场共识有望凝聚，主线方向也有望浮现。

并且，近期我们已经看到，官媒连续发文为重要会议预热，定调较为积极，持续呵护市场信心。新华社自12月3日以来连续发表“当前中国经济问答”系列专题，聚焦经济增速、内需提振、企业经营压力、地方化债、货币政策发力稳增长等相关议题，明确提到“着力扩大国内需求是当前和今后一段时间经济工作的重要任务”、“我国长期以来对于赤字率的安排较为谨慎”、“我国政府杠杆率明显低于主要经济体和新兴市场国家，中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间”、“未来的货币政策将继续加大逆周期调控力度”。这些表述不仅预示了未来政策将进一步发力，也体现了对市场信心的呵护。

因此，再次强调内部积极因素增多才是当前国内市场的主要矛盾。随着后续政策组合拳进一步强化股市环境和中国经济的良性循环、凝聚市场共识，仍建议以多头思维迎接跨年。

二、从赔率和胜率两个角度布局跨年

1、做多赔率：重点关注新质生产力以及并购重组。

新质生产力：新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点，重点关注AI、半导体、信创、机器人、低空经济等。

并购重组：作为高质量化债和高质量发展的重要抓手，本轮围绕地方政府主导的三大并购重组线索布局有望提高胜率，重点关注优质地区本地资源整合、收购上市公司控制权、供给侧出清三大线索。

2、做多胜率：重点关注内需以及供给格局优化的先进制造业。

内需：明年外需受潜在新增关税扰动，经济增长更需内需接力。而扩内需作为本轮政策组合拳发力重点，也将是明年稳增长的重要抓手，重点关注消费板块中的教育、餐饮、医疗、免税等服务类消费，以及传统消费领域如食品饮料、家电等行业龙头、核心资产（关注分红、增持、回购注销行为）；此外，顺周期中关注有望受益于化债政策的建筑与地产链龙头。

供给格局优化的先进制造业：寻找过去几年产能扩张已显著放缓、出清相对充分、明年产能利用率大概率迎来修复拐点的行业，同时配合兼并重组，行业竞争格局有望加速优化，重点关注新能源、军工等先进制造业龙头。

2.1、做多赔率：关注新质生产力

新质生产力领域是长期促进经济动能切换和短期托底政策的发力结合点。

尤其是，美国大选带来对华政策的不确定性使得自主可控的必要性再度提升，且与国内新质生产力发展耦合，财政预算有望进一步向“安全”主线倾斜。一方面，国内新质生产力发展要求的产业链供应链升级、新兴产业和未来产业的发展方向，恰好与国内卡脖子技术的关键领域不谋而合，自主可控既是大国博弈背景下的战略手段，也是发展新质生产力的内在要求。另一方面，明年财政加力信号明确，后续有望继续发行超长期特别国债专项用于支持科技创新、产业链安全等战略重要性较高的方向，助力高质量自主可控。

重点关注AI、半导体、信创、机器人、低空经济等方向。

2.2、做多赔率：重视并购重组主题，布局三大核心线索

围绕地方政府主导的并购重组布局，有望成为本轮并购重组投资机遇中高胜率的主线。随着资本市场引导资源配置的重要性进一步凸显，更多地方政府开始探索类似“合肥模式”的发展路径，通过资本运作带动高质量化债、高质量发展。而随着当前并购重组成为资本市场中资源配置的主要途径，本轮地方政府有望成为并购重组市场上重要的主导方。

当前，地方政府通过并购重组参与经济发展的两种模式正在愈发清晰：1）类似于“合肥模式”，地方政府通过收购上市公司控制权，并以此为平台整合产业链优质资产，从而引进优质项目落地、延伸和完善自有产业链，对于盘活资产负债表、推动地方产业结构优化升级具有重要意义；2）地方政府主导旗下企业进行整合，提高资源配置效率，为进一步增强地方企业盈利能力、做大做强产业集群和扩大地方财政收入提供重要支撑。

围绕上述两种模式，地方政府主导的三大并购重组线索值得关注：

线索一：自身拥有丰富优质资产、优势产业的地方政府，通过并购重组支持上市公司向新质生产力方向转型升级、做大做强优势产业的案例。关注广东、浙江、江苏、北京、上海等经济发达地区优势产业链的本地龙头，后续通过吸收各类优质资产、引领本地产业做大做强的概率较大。

线索二：地方国资通过收购上市公司控制权，从而引进优质项目落地、延伸和完善自有产业链的案例。今年以来主要集中在新能源、电子、机械等符合地方政府产业升级和经济转型目标的行业，以及化工、有色等部分地区传统优势行业。这些上市公司被地方国资收购后，一方面，部分经营困难的公司通过接受地方政府的纾困行为，后续具备困境反转的预期；另一方面，部分在某一行业显示出成长性和竞争力的上市公司，被收购后有望成为地方打造强产业链的“链主”企业，后续具备强者恒强的潜力。

线索三：政策推动的传统产业资源整合，通过并购重组实现供给侧出清的案例。参考16-17年供给侧改革的经验，通过鼓励重点供给过剩行业进行兼并重组，从而提升行业集中度，是化解产能过剩的有力举措，有望成为政府推动产业整合重点关注的领域。关注近年来盈利承压，但竞争格局分散或产能依然过剩的行业，主要集中在传统行业（环保、化工、券商、钢铁、塑料等）、先进制造业（新能源、军工、医疗医药等）。

2.3、做多高胜率，关注内需、先进制造业两大反转方向

反转方向之一：内需。明年外需受潜在新增关税扰动，经济增长更需内需接力。而扩内需作为本轮政策组合拳发力重点，也将是明年稳增长的重要抓手，重点关注消费板块中的教育、餐饮、医疗、免税等服务类消费，以及传统消费领域的行业龙头（关注分红、增持、回购注销行为）；此外，顺周期中关注有望受益于化债政策的建筑与地产链龙头。

反转方向之二：供给格局优化的先进制造业。寻找过去几年产能扩张已显著放缓、出清相对充分、明年产能利用率大概率迎来修复拐点的行业，同时配合兼并重组，行业竞争格局有望加速优化，重点关注新能源、军工等先进制造业龙头。

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