小程序：每日投行/机构观点梳理 国外 1. 高盛：预计美联储1月份不会降息 以Jan Hatzius为首的高盛经济学家在一份报告中写道，尽管预计美联储政策制定者本周仍将降息25个基点，但最近的言论暗示，美联储“明显”希望放慢降息步伐。他们称，这是因为失业率将低于美联储对2024年的预测，而通胀仍高于目标。“FOMC声明和新闻发布会的关键问题是相对于强调放慢降息步伐，还是强调继续依靠逐次会议和数据做出决定。预计我们会同时听到这两种信息，包括在声明中增加一项同意放缓降息步伐的内容。”高盛的观点与市场定价一致，市场认为本周降息的可能性为90%，但已经基本排除了1月份再次降息的可能性。高盛仍预计美联储在3月、6月和9月将降息，最终利率将达到3.5%-3.75%。 2. 野村证券：美元有望在2025年走强 野村证券的全球外汇策略团队在一份研究报告中表示，美元可能会在2025年走强。该团队表示，进入明年的主要主题包括美联储可能难以降息，原因是美国核心通胀居高不下；以及当选总统特朗普的关税政策。该团队补充称，2025年上半年表现不佳的货币可能包括韩元、泰铢、新加坡元、瑞士法郎和瑞典克朗，而印尼盾、日元和挪威克朗可能会有一些稍好的表现。 3. 潘森宏观：预计美联储12月将一致同意降息 潘森宏观经济学家塞缪尔·汤姆斯和奥利弗·艾伦表示，在本周即将做出的政策决定之前，美联储官员们处于沟通中断状态，但预计他们将一致决定降息25个基点。美联储理事沃勒在会议前表示，他倾向于降息25个基点，这是委员会成员中最明确的政策评论。经济学家们预计，鉴于通胀顽固地持续高于目标，暂停降息将是美联储在1月份会议上的默认选项。 4. 澳新银行：投资与实物需求双轮驱动，黄金明年有望挑战2900美元 在美联储本周晚些时候的利率决议公布之前，金价小幅走高。澳新银行研究分析师在一份报告中表示，尽管本周美联储降息看起来已成定局，但投资者担心美联储会在1月份暂停降息。不过，地缘政治紧张局势加剧继续支撑避险需求，上周黄金ETF持仓增加，投机性净多头仓位增加。澳新银行预计，在强劲的投资流入、强劲的实物需求和央行购买量增加的支撑下，黄金明年将达到2900美元/盎司的创纪录高位。 5. 荷兰合作银行：10年期美德国债收益率差将进一步扩大 荷兰合作银行分析师在一份报告中称，随着美国经济强劲推高美债收益率，10年期美债与德债的收益率差料进一步扩大。根据Tradeweb的数据，10年期美德国债收益率差为214个基点，接近4月触及的年内收盘高点220个基点。分析师们表示，只要股市估值不断上升，积极的财富效应得以延续，美国经济增长将保持弹性，在这种前提下，利差将突破这一水平（220个基点），并继续扩大。 国内 1. 中金：造纸需求复苏起点，产能周期尾声 中金公司研报指出，展望2025年，造纸需求有望在政策对消费的大力提振下恢复温和增长，供给端处于产能周期尾声，箱板纸、文化纸的供需平衡相对更易修复，纸浆在底部企稳后可能震荡为主，在选股上倾向于安全边际丰厚、攻守兼备的组合。中长期看，拥有优质林地和纸浆资源的企业的稀缺性提升。估算从2023年至今，全球新增商品浆产能超800万吨（占2023年商品浆产能超10%）。往后看，下一个大型商品浆项目或至2027年投产，期间暂无确定性较高的大型项目；考虑到全球经济持续增长，上游木片和纸浆资源或均趋于紧张，看好拥有优质林地和纸浆资源的企业。 2. 中信证券：国网星座开始部署，看好低轨卫星基本面行情 中信证券研报称，12月16日晚长征五号B成功发射国网首批组网卫星，1个月内的重要事件还将有海南商发一号工位首发和长征八号甲首飞。随着海南商发和新火箭投入使用，两大星座部署速度有望加快，2025年将成为低轨卫星爆发元年，板块行情将逐步由事件催化转向基本面驱动，看好相关材料和零部件的投资机会。 3. 中信证券：明年互联网板块整体向上的机遇大于向下的风险 中信证券研报称，我们观察，2024年在宏观弱预期的背景下，优于市场表现的头部互联网公司，其共性在于在宏观的不确定性下表现出较强的利润韧性。展望2025年，板块整体向上的机遇大于向下的风险，当前板块业绩预期、估值、外资持股比例均处于历史低位，回购的加强将持续增厚互联网公司的EPS，提供较强安全边际。而宏观政策的积极变化将为板块带来业绩与估值的双击，提供较大上行空间。我们认为，电商、本地生活、出行、货运、在线招聘、地产服务平台等顺周期板块将明显受益，格局稳固且具备业绩确定性的标的将享受估值溢价。 4. 中信建投：个人养老金制度全面实施，加快长期资金入市，券商或迎多业务协同增长 中信建投研报表示，个人养老金制度在全国实施，长期资金有望加快入市，券商或迎多业务协同增长。随着个人养老金制度改革的全面实施，借助广泛的宣传推广和税收优惠政策的激励，个人养老金计划的社会认知度和缴费水平预计将不断攀升，或会促进各类养老产品销量的增长。对于券商而言，个人养老金产品快速发展的或会带来代销规模的增加。另一方面，随着我国社会保障结构的不断完善，中长期资金的供给将得到增强，居民财富管理需求亦会持续上升，养老投顾、资产管理等业务也会迎来增量空间，为券商带来持续的多业务协同增长。 5. 民生证券：卫星互联网产业的发展路径不断清晰 民生证券研报指出，目前，千帆星座已完成三次发射，在轨卫星数量达到54颗；GW星座也已经完成01组卫星的发射，卫星产业生态在加速形成，航天产业版图正徐徐展开。在卫星制造端，技术革新将为规模化生产创造条件；在卫星发射端，商业航天发射场的投用和可重复使用火箭技术的发展将明显降低发射成本并提升运力，卫星互联网产业的发展路径不断清晰。此外，手机直连卫星技术的突破也为卫星互联网产业创造出更多广阔而持久的需求。 6. 银河证券：国内经济政策定调积极，利好金属价格回升 银河证券研报表示，本周中央政治局会议与中央经济工作会议定调2025年经济工作计划，会议强调2025年要加强超常规逆周期调节，明确指出要实施更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策。其中财政政策从“积极”改为“更加积极”，将提高财政赤字率、增发超长期特别国债与地方政府专项债券发行使用，化解地方债务、收购土地储备与存量房；货币政策基调则是在2011年后首次由“稳健”调整为“适度宽松”。同时会议要求全方位扩大国内需求，更大力度支持“两重”项目，要稳住楼市股市。9月24日以来，国内政策呈现出密集出台的态势，本次会议再次明确释放了2025年加强积极有为宏观政策，加快国内经济复苏的信号，宏观经济向好的预期提升，进而从房地产、建筑、机械设备、汽车、家电等下游领域改善上游铜铝的有色金属行业需求，宽裕的流动性也将支撑有色金属商品价格的上涨。建议重点关注顺周期铜铝板块龙头标的。