核心结论

战术上需更乐观一些，战略上需等待政策落地而非预期，港股继续较A股占优的时间窗口仍在，窗口期后A股有望向港股收敛。

01大势与风格

联储超预期降息落地，关注国内稳增长政策落地。周四联储超预期降息50bp是本周市场关注焦点。一方面，历史上来看，开局50bp的降息操作并不常见，只在比较紧急的情况下才会出现，比如科网泡沫、2008年金融危机和疫情的时候;另一方面，鲍威尔一改此前预期引导的方式，调降息50bp不能作为新基准而外推，认为中性利率显著高于疫情前。我们认为，本次超预期降息并不意味着美国经济硬着陆，会后点阵图预计年内再降50bp，略低于市场预期;二是鲍维尔称没有看到任何衰退迹象。会后美债利率、美元上涨，黄金下跌的表现也反映出市场更偏向经济软着陆。

对于A股而言，市场普遍认为随着联储开启降息周期，国内货币政策空间也会随之打开。但周五LPR并未如期调降。我们认为，随着联储降息预期的超预期落地，货币宽松对于A股的影响或将减弱，而当前国内经济堵点主要来源于货币到信用的传导，后续需求能否企稳更多来源于财政政策的推进。考虑到稳增长政策生效需要的时间，政策调整的窗口期或就在9月至10月之间;结合本周发改委等相关部门的表态，后续仍需进一步关注国内稳增长政策的落地情况。

02中观行业与景气

内外边际改善，海外降息落地，国内政策预期再度提升。受益于国内政策端预期提升，稳地产和存量房贷利率下调等增量政策预期推动地产行业再次提前大幅异动。其他涨幅居前行业更多受益海外降息带动的分母端提振，如外需挂钩度高的有色、家电行业。受三折叠新机热销提振，华为概念涨幅居前但果链回调明显，电子行业本周表现靠后，本周药品采购领域国谈会召开，医药行业表现垫底。

当前仍处于港股占优窗口期。8月迄今，港股与A股市场表现分化，恒生指数持续向上，而全A指数则持续向下，AH显著悖离引发市场两方面关注，一是港股是否已完全脱离历史底部，二是港股底部反弹后，是否意味着A股也已见底，即将向上。

我们总结了港股领先A股的三点原因：1)港股近期更多受益于美联储降息操作后的海外流动性改善，港股定价分母端在外，短端提振更大属于情理之中。2)9月之前，A股银行等权重行在资金推动下有一定超涨，超额买入暂停后，A股指数有一定回归压力。3)港股的顺周期行业权重，如互联网行业，盈利改善相对较好，回购力度更强，而A股的顺周期权重电新和消费等，盈利压力和盈利预期承压幅度相对更大。综上的这些优势逻辑，使得在存量资金市场中，资金短期更偏向涌入港股。

历史经验来看，港股和A股在趋势上的明显悖离时间较难超过3个月(除2021年中港股权重互联网因政策承压，A股权重新能源行业景气，而形成更长悖离)，本轮悖离时间已耗时近2月。短期港股逻辑在分母端及资金面上都较A股更为顺畅，但更长久期的趋势上，即分子端难以悖离A股过久。短期，我们依然认为战术上需更乐观一些，战略上需等待政策落地而非预期，港股继续较A股占优的时间窗口仍在，窗口期后A股有望向港股收敛。

非银行金融板块中，当前仍具备较多高性价比红利赛道。2024年初以来，红利风格受到市场持续关注，众多高股息赛道已有较大涨幅，相比之下，非银行金融板块中，租赁、金融控股、证券等行业也具有较高的股息率，而年初以来涨幅相对有限，仍然具有较高的性价比。并且盈利的稳定性视角来看，年初以来涨幅居前的高股息行业往往具有较强的盈利稳定性，相比于装修装饰、公路货运、焦煤等行业盈利的高波动，非银金融各子行业包括保险、证券、金融控股、租赁等近5年的ROE方差均相对较低，具有较好的盈利稳定性。

非银金融当前具备积极的政策催化。9月11日，国务院对外发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，对我国保险业未来5到10年的改革发展作出了系统谋划和安排。新“国十条”提出，到2029年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架。“新国十条”有望引领保险行业新时期的高质量发展。此外，2023年10月中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”以来，相关政策频繁发布，新“国九条”再次强调“支持头部证券公司通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力”，政策驱动之下，2024年以来，券商行业并购进程有所加快。

03一周市场总览、组合表现及热点追踪

政策落地不及预期，宏观经济波动超预期。