截至周二收盘，标普500指数正在挑战一项罕见的成就，即连续两个日历年上涨超过20%。根据道琼斯市场数据，今年以来，标普500的涨幅首次超过20%，并且这是该指数今年第41次创下历史新高。

到周三收盘时，标普500指数有所回落，但仍然接近高位。伴随着美联储大幅降息，投资者有充分理由相信该指数会再次上涨。

这种连续强劲增长已经有一段时间未曾见过了。根据道琼斯市场数据，上一次标普500指数连续两年上涨超过20%是在1998年。当时，由于公众对股票交易的热情高涨以及互联网的商业化发展推动，标普500在1995年开始连续四年涨幅超过20%。这段涨势几乎持续到了第五年，但1999年该指数仅上涨了19.5%。在那之前，股票市场还没有出现过连续两年如此强劲的涨幅，自1955年以来就未曾见过。

股票的强劲表现引发了市场的猜测，大盘股是否还能继续攀升。根据FactSet的数据，自2022年10月的低点以来，标普500已经上涨了60%。然而，也有一些市场人士认为，本轮牛市可能即将放缓，甚至逆转。

部分分析师建议投资者抛售大盘股，转向小盘股或中盘股，或者寻求海外市场的投资机会。但也有人坚信大盘股仍是投资者的最佳选择，尽管它们的估值相较于历史标准已经处于较高水平。

类似于互联网泡沫时代

将当前市场与互联网泡沫时期进行比较并不是一个完全令人放心的信号。华尔街的专业人士迅速指出了当时和现在的差异，同时也不乏相似之处。

“有趣的是，我们上一次见到这样的表现是在90年代末，”Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick在周三接受媒体采访时表示。“我不想过度拉伸这个类比到互联网时代，因为那不太公平。但我会说，当时公众也对股票充满了热情，他们愿意将大量资金投入市场。”

现在与那时一样，科技股在市场上占据了主导地位。信息技术和通讯服务(电信行业的继承者)这两个板块在标普500的市值中占据了不成比例的份额。根据Yardeni Research的首席市场策略师Eric Wallerstein的数据，从股票交易相对于公司销售的比率来看，如今标普500的估值甚至比当时还要高。根据FactSet的数据，截至8月底，标普500的前瞻市销率为2.9倍，而1999年底为2.4倍。

不过，如今美国最大公司比那时更具盈利能力，这意味着相较于预期的未来收益，当前的价格实际上较低。根据华尔街对未来一年利润的预测，标普500的前瞻市盈率最近为21.6倍，而1999年底则略低于24倍。

估值问题

Sosnick指出，尽管市销率等指标更难被公司管理层操控，但最终，利润才是投资者最关心的。

尽管如此，华尔街的一些人士认为，标普500当前的高估值可能预示着未来十年该指数的回报将低于平均水平。

本月早些时候，摩根大通证券的几位分析师警告称，根据他们的模型，标普500未来十年的平均回报率将降至5.7%，远低于该指数自1957年问世以来的8.5%平均年回报率。

而另一方面，Wallerstein及其在Yardeni Research的同事则认为，标普500的盈利和回报将受益于经济的高于预期增长，至少持续到2030年。生产率的提升应该会帮助大公司继续扩大利润率，从而推动市场以高于平均水平的速度上涨。

Wallerstein表示：“我认为估值能在今天及未来保持较高的一个原因是，市场中的一大部分涨幅来自‘七巨头’，也就是信息技术和通讯服务公司。我们并没有轻视估值的论点，但这个问题在过去15年里一直存在。”

市场扩展

这并不意味着科技股和科技相关股票将继续像2023年和2024年初那样主导市场。事实上，自第三季度开始以来，市场格局已经有所变化。

Wallerstein指出，其他大盘股的表现已经开始更加突出。只要像金融、工业和公用事业这些以前的落后板块继续反弹，数据显示它们正接近自2003年以来的最佳季度表现，那么标普500还有足够的上涨空间。

根据道琼斯的数据，截至本周早些时候，标普500公司中表现优于该指数的公司比例约为34%，高于2023年全年的29%。过去十年，这一比例的平均水平为46.2%(不包括今年)。

历史表明，股市的好势头可能会继续，但增速会有所放缓。自1957年以来，标普500在实现20%涨幅的次年平均上涨幅度略高于9%。