过去两年，美国股市的牛市一直在持续，尽管利率在这段时间内几乎没有发生显著变化，投资者仍对标普500指数的上涨趋势充满信心。根据DataTrek Research的报告，这波涨势并不能直接归因于利率的下降，这一点令人惊讶。

DataTrek的联合创始人Nicholas Colas在一份报告中指出：“利率几乎与两年前持平，这与大多数‘早期周期’的牛市不同，通常此时利率会下调。”他提到，过去两年中2年期和10年期美国国债收益率有所波动，但最终回到了最初的水平。Colas特别提到了从2022年10月12日到2024年10月14日期间的国债收益率走势，这正是本轮股市牛市两周年的时段。

根据道琼斯市场数据，标普500指数在本周一创下了第46个历史新高，年内涨幅达到21.9%。不过，周二该指数回落，相比之下，小盘股表现较为逊色，罗素2000指数的年内涨幅仅为11%，远低于标普500的表现。

Colas表示：“通常在市场触底反弹时，小盘股表现会最为强劲，但这次并非如此，因为过去两年利率保持在较高且相对稳定的水平。”他还指出，在过去两年中，罗素2000指数的累计涨幅为33.2%，落后于标普500的63.8%。

他还提到，过去两年的牛市“相当不典型”，成长股的表现优于价值股，大盘股跑赢了小盘股，美国股市的表现也超过了其他全球市场。这种异常现象是由于本轮牛市的“早期周期”没有伴随利率下调。

周二，2年期美国国债收益率微涨至3.955%，而10年期国债收益率则降至4.037%。同日，美国股市收低，道琼斯工业平均指数和标普500指数分别下跌近0.8%，纳斯达克综合指数则下跌超1%。

尽管如此，标普500指数各行业的相关性下降，证明了这场已持续两年的牛市仍然稳健。Colas解释道，通常在投资者担忧宏观经济问题如衰退或地缘政治不确定性时，各行业的相关性会上升，因为公司收益普遍会在经济萎缩或放缓时下滑。而相关性下降表明投资者的情绪趋于乐观，但目前的平均相关性为0.76，表明投资者的信心尚未过度膨胀。

Colas总结道：“我们正处于‘恰到好处’的阶段，投资者正在理性选择赢家并回避潜在的输家，但并未过度乐观。在美国股市中，我们看好科技股和周期性股票，同时认为小盘股仍有赶上表现的机会。”