“只有长期主义才能穿越周期，只有长期主义才能创造未来”。这句话是波司登（03998）董事局主席高德康在公司2024/25财年中期业绩发布会上的深刻洞见。面对复杂多变的市场环境和经济周期，波司登以其稳健的增长和卓越的业绩，再次证明了长期主义的价值和力量。

11月28日，波司登发布2024/25财年中期业绩公告。财报显示，截至2024年9月30日止6个月，公司实现营收88.04亿元（人民币，下同），同比增长17.8%；净利润11.30亿元，同比增长23%，经营溢利率提升至16.7%。值得注意的是，波司登已连续第7年实现净利利润增速大于收入增速。

基于良好的业绩表现，波司登宣派中期股息每股普通股6港仙，同比增长20%。此外，波司登股票投资价值也受到投资者认可。2024年，公司股价一度上涨至5.14港元，年内最大涨幅达到55.3%。智通财经APP数据显示，截至11月28日近60个交易日，波司登获得15.27亿港元资金净流入。

“专注+创新”夯实品牌引领底色

在智通财经APP看来，波司登为投资者创造丰厚投资回报，并持续收获投资者“信任票”的根源，在于其长期主义的价值驱动和战略定力。2018年，波司登提出“聚焦主航道、聚焦主品牌”的战略方向，明确“全球领先的羽绒服专家”的品牌定位，并通过激活消费者心中“羽绒服专家”的认知，赢得时代主流消费者的认可。

在新的发展时期，波司登锚定“聚焦羽绒服主航道、聚焦时尚功能科技服饰主赛道”，坚持品牌引领的发展模式，致力于成为世界领先的时尚功能科技服饰集团，描绘了更加广阔的成长图景。

波司登践行长期主义的过程中，已经总结出一套行之有效的经营策略，即聚焦羽绒服核心主业，以品牌建设为引领，推动产品创新、零售升级、优质快反、数智经营的转型变革，以此不断强化核心竞争力，助力业绩稳健高质量增长。

品牌建设方面，2024年以来，波司登融合品牌策略、创意视觉、公关体验及数智内容等方式，通过贯彻品牌引领、品牌战役发力、品销两旺的策略，从畅销款（Top款）推广打造、Top店引流赋能为品牌战略提供帮助，不断加深消费者对品牌的认知度和美誉度，实现品牌引领感知以及品销最大化目标。

根据国际五大品牌价值评估权威机构之一Brand Finance公布的“2024年全球最具价值服饰品牌榜50强(Brand Finance Apparel 50 2024)”，波司登品牌再次入选并再次位进一名，位列服饰品牌榜第46名，品牌价值上升13%至21亿美元，彰显全球领先的品牌实力和影响力。

波司登品牌影响力的提升，在其粉丝数量的增长中得到了直观的体现。据财报，2024/25上半财年，波司登品牌在天猫及京东平台，新增粉丝超130万，新增会员超100万；波司登品牌在天猫及京东平台共计会员超1900万。同时，波司登品牌在抖音平台，新增粉丝超50万；截至2024年9月30日，波司登品牌在抖音平台共计粉丝超950万人。

“以产品深度支撑品牌高度”是波司登实现品牌引领的底层逻辑。2024/25上半财年，波司登共申报专利222项，申报授权专利340项，为羽绒服专家提供了专利技术、背书支撑。截至2024年9月30日，公司已累计全部专利1193项（含发明、实用新型及外观专利）。对产品研发的高度重视，使得波司登得以在夯实羽绒服功能性的基础上，根据消费变化趋势，不断优化产品研发、设计，为市场提供富有“高值感”的创新产品。

随着户外运动热潮掀起，功能性羽绒服的穿着场景不断拓宽。波司登根据市场需求变化，于2023年9月推出了“会呼吸”的冲锋衣鹅绒服。据悉，冲锋衣鹅绒服采用科技防护面料，三合一可拆卸设计可以在0℃-20℃的环境中自由切换穿搭，进一步拓展使用场景。2024年3月，波司登新推出单壳户外冲锋衣，延长销售季节，突破季节桎梏。2024年9月，波司登推出迭变系列冲锋衣羽绒服，成功打入户外保暖市场，迭变三合一冲锋衣羽绒服快速占领消费者认知心智。

防晒方面，波司登将防晒衣作为品类突破重点，推出了主打“黑科技防晒”的防晒服，助力品牌加强品类延伸。随着产品系列不断扩张，有望打造公司业绩第二增长曲线。

销售成绩是检验产品力和品牌力的最佳标准。24/25上半财年，波司登旗下品牌羽绒服业务实现收入约为60.63亿元，占总收入的68.9%，同比上升22.7%；贴牌加工管理业务的收入23.19亿元，同比增长13.4%；多元化服装业务收入1.17亿元，同比增长21.3%。

波司登品牌羽绒服业务中，波司登品牌收入创历史新高，达到52.8亿元，同比增长19.4%；雪中飞品牌实现收入3.9亿元，同比增长47.1%；冰洁品牌实现收入约0.21亿元，同比增长61.5%。值得注意的是，冲锋衣已经成为拉动波司登品牌羽绒服业务增长的“生力军。数据统计，2023年8月至2024年9月，主流电商平台上，冲锋衣销售额突破100亿元大关。双十一期间，京东平台上冲锋衣裤成交额同比增长超过100%，天猫平台冲锋衣品类的销售额同比增长35%，销量增长42%。

智通财经APP注意到，除了产品在销售端不断攀登高峰，商品运营效率的提升也是波司登提升经营质量的关键。

波司登通过实施领先的期/现货商品运营模式，首期订单控制在40%左右，剩余比例将持续根据市场终端销售数据及趋势预测，在销售旺季进行滚动下单。通过拉式补货、快速上新及小单快返的形式支持更快的周转周期及效率，全面实现优质快返。

在实现TOP款产品持续热销方面，波司登从柔性快返模式向TOP款敏捷极速供应模式突破，实现TOP款补货可得率高达99%，让畅销款少缺货、不缺货；在最大化助力销售目标实现的同时，驱动商品大价值链协同，柔性、敏捷响应的流程重构与能力培育。

此外，波司登在质量运营管理上实施品控数字化运营系统，拉通全质量循环，实现全程正向可管控、逆向可追溯，保障质量卓越的实时在线化、透明化，让质量成为用户选择品牌的关键心智认知之一。

羽绒金网数据显示，近半年来，各种羽绒价格不同程度上涨，90%白鸭绒半年来价格上涨了11.7%。在此背景下，波司登成本管理通过前置关注市场行情动态及趋势，预判分析核心材料价格走势和波动趋势，并基于波司登的品牌效应及行业影响力，在降本增效等方面策略性突破，有效对冲及缓解成本上涨的压力。

上述措施共同作用，使得波司登在提升商品运营效率的同时，也增强了品牌的市场竞争力和消费者信任，为公司的稳健增长打下了坚实的基础。

基于长期稳健的经营表现，波司登中期业绩发布前后，多家机构对公司的长期成长表示看好。

华西证券在研报中指出，中期来看，波司登持续推出防晒服、轻薄羽绒服二次迭代升级以及一衣三穿冲锋衣鹅绒服等，新品持续创新，重点发力户外，未来公司四季化产品比重有望进一步提升，熨平周期波动;渠道效率提升：注重单店精细化管理，直营门店店效大幅增长，加强旺季快闪店开设;未来公司仍存在控费空间，净利率仍有望提升;长期来看，公司市占率仍有提升空间。华西证券维持波司登“买入”评级.

浙商证券看好波司登未来业绩维持稳健增长。考虑波司登2025财年功能性外套的快速发展、轻薄羽的积极增长计划及冬羽绒的稳健增长，浙商证券预计波司登2025-27财年收入将分别达到263亿元、297亿元和335亿元，三年复合增长率13%；归母净利分别为35.4亿元、40.7亿元和46.4亿元，分别同比增长15%、15%和14%。浙商证券认为，波司登目前估值具备性价比，连续三财年分红率超过80%，低估值、稳增长、高分红属性凸显，维持“买入”评级。

华泰证券维持对波司登2025-27财年的盈利预测，预计归母净利润同比增长16.7%、15.3%和11.6%至35.87亿元、41.37亿元和46.15亿元。同业可比公司2025年Wind一致预期PE12.8x，考虑到公司龙头优势及旺季到来下预计优于行业的终端表现，目标价由5.38港元上调至5.5港元，维持“买入”评级。

在智通财经APP看来，在面对市场的不断变化和挑战，波司登展现出的适应性和前瞻性，使其能够在竞争激烈的市场中保持领先地位。通过持续的产品创新和对市场需求的敏锐洞察，波司登的产品线不断丰富，满足了消费者多样化的需求。同时，公司在成本控制和运营效率上的优化，进一步增强了其市场竞争力。波司登有望在全球时尚功能科技服饰领域中继续领跑，为消费者、投资者乃至整个行业创造更大的价值。