黄金的表现不同于以往，打破了其与美国股票、美元和国债收益率的典型反向关系，这种变化有充分的理由。

Capital Economics首席气候和大宗商品经济学家David Oxley在一份报告中指出，尽管夏季表现“正常”，但近期黄金已重新进入“反传统驱动模式”。

黄金期货本月上涨超过3%，其强劲走势伴随着美国国债收益率和美元的急剧上升。

通常情况下，美元走强会令以美元计价的大宗商品（如黄金）承压，而美债收益率上升会提高持有无息资产的机会成本。然而，截至本月，ICE美国美元指数已上涨3%以上。周四10年期美债收益率比9月16日的52周低点3.622%上涨57.9个基点。

尽管如此，黄金期货在10月22日创下历史收盘和盘中高点，12月合约收于2759.80美元，盘中高点达2763.30美元。

Altavest的联合创始人兼管理合伙人Michael Armbruster认为，黄金不受美元走强和收益率上升的影响，这表明黄金的实际需求在海外市场很强劲，特别是致力于去美元化的各国央行。

Oxley还提到，黄金的持续走强可能反映了“金砖 ”央行增持黄金储备以减少对美元依赖的更广泛范式转变。

Oxley认为，黄金价格上涨的“最有说服力的解释”可能是市场在应对前总统特朗普可能重新当选的风险。如果投资者担心财政浪费、金融压制和美联储独立性受到威胁，那么黄金将成为更具吸引力的资产。

此外，经济衰退的可能性也是黄金走强的原因之一。

Beeland Interests Inc.董事长Jim Rogers在接受MarketWatch采访时表示，美国经济可能即将遭遇“极为严重”的衰退。他指出，黄金和白银历来是经济动荡时期的避风港，因此它们可能表现良好。黄金的强劲表现似乎暗示未来可能会有更多的货币印钞以及各种潜在问题。

不过，由于黄金价格接近历史高位，而白银价格仍远低于其高点，Rogers表示更倾向于购买白银。

与此同时，Armbruster则表示，美国预算赤字接近每年2万亿美元，未来几年即使没有战争或衰退也可能会增加，因此“投资者认为黄金是更具吸引力的选择”。

Armbruster说：“我们认为黄金的主要上涨行情可能才刚刚开始。”

他说，投资者逐渐认识到未来几个月通胀可能会重新加速，因此降息预期下降。“我们认为，金价可能仍处于大幅上涨的初期阶段。

不过，Oxley提醒投资者保持谨慎，指出经济的重力通常会重新显现，投资黄金不是单向赌注。他表示，市场对黄金的热情逐渐转向“错失恐惧症”（FOMO），这种心理常见于泡沫市场，这无疑令人担忧。

因此，Capital Economics仍然维持2025年底金价预期为2750美元，但认为未来可能会出现较大幅度的调整。