Finews编辑Peter Kuster表示，瑞士央行25年前抛售超过一半的黄金储备，当年多个假设后来都被证明是错误的。他认为，尽管黄金交易价格创下历史新高，但瑞士央行现在是时候再次开始购买黄金储备。

Kuster周四(9月26日)在分析文章中提到，25年前，15家央行签署了“黄金协议”(Gold Agreement)，为瑞士国家银行(SNB)出售黄金打开了大门。“当时，许多人反对将黄金作为投资，”他说。“然而，这些假设中的大多数后来都被证明是错误的，这促使人们需要重新评估。”

他指出，今年是包括瑞士央行在内的15家欧洲央行在布雷顿森林机构年度会议上签署“黄金协议”整整25周年。

该协议旨在协调各国央行的黄金销售，并共同决定在未来五年内出售不超过2000吨的黄金。

Kuster续称：“在主导销售计划的过程中，瑞士央行在2000年至2005年间出售了1300吨黄金，超过其原有2590吨储备的一半。”

之所以进行如此密切的协调，是因为在多家央行计划出售储备的消息传出后，各国央行需要稳定黄金市场。“1999年5月，英国宣布出售黄金计划，导致黄金价格跌至20年来的最低点，”他说。“世界看起来和平、团结、稳定，黄金被视为过去的遗物。此外，与支付股息的股票或支付息票的债券相比，黄金被视为一种不具吸引力的投资，因为它不产生收入。”

当时，瑞士处于一个独特的地位。Kuster写道：“20世纪90年代末，瑞士的黄金储备量位居全球第5位，人均储备量居世界首位。瑞士央行必须以每公斤4595法郎的平价汇率在其资产负债表上对黄金进行估值，这使得在向市场定价过渡期间获得重估收益的前景特别有吸引力。”

瑞士央行1997年3月发布的声明真正改变了贵金属市场格局。

“根据当时的瑞士央行行长汉斯·迈耶(Hans Meyer)的建议(他没有与其他两名管理委员会成员协商)，使用瑞士央行黄金的升值收益来资助团结基金会，此举旨在解决有关休眠账户和瑞士在二战期间的作用的激烈争论，”Kuster说。

他指出：“1999年6月，瑞士央行宣布了其黄金销售计划，并于当年秋天签署了‘黄金协议’，并在2000年5月至2005年3月期间出售1300吨‘过剩’黄金，但尚不清楚这些收益(总计211亿法郎，价格为每公斤16241法郎)将用于什么用途。”

瑞士央行最终将黄金销售所得的1/3资金分配给联邦政府，2/3分配给各州，这成为了今后的标准模式。然后，在2007年至2009年期间，瑞士央行又出售了250吨黄金。“与第一次出售不同，所得款项没有分配，而是重新投资于外汇资产，”库斯特写道。“瑞士央行辩称，其黄金持有量已占其外汇储备的很大一部分，这是这笔交易的合理性。”

瑞士选民随后否决了2014年11月的一项提案，该提案要求瑞士央行至少将20%的储备以黄金形式保留。他写道：“该倡议很可能因为其考虑不周的‘禁止出售条款’而失败，这将严重限制瑞士央行的货币政策灵活性。”

Kuster表示，瑞士央行出售逾50%黄金储备的决定“今天看起来比实际情况更加遥远”。“多年来，各国央行，尤其是新兴市场的央行，一直在购买黄金，”他指出。“黄金价格不断创下新高，目前每公斤黄金价格超过70000法郎。而一个以经济实用主义为重点的和平合作世界的概念，现在已成为只有最乐观的人才能拥有的遥远梦想。”

他称，黄金优于许多其他金融资产的表现已得到反复验证。“瑞士央行在其2023年年度报告中指出，2009年至2023年期间，黄金以瑞士法郎计算的平均年回报率为4.3%，而其外币投资(债券和股票)同期的回报率仅为0.4%，”他指出。“即使单凭股票，也几乎无法超越黄金，自2005年瑞士央行首次开始投资股票以来，其回报率为4.5%。”

尽管事后批评这些黄金销售很容易，但Kuster表示：“更有趣的问题是瑞士央行是否应该重新考虑今天的黄金购买计划，特别是考虑到其资产负债表因对抗强势瑞郎而大量购买外汇而膨胀，而其黄金储备仍保持在1040吨。”

独立经济学家阿德里尔·约斯特(Adriel Jost)最近谈到了这个问题，他指出，在对抗强势瑞郎的斗争中，瑞士央行似乎更愿意购买债务不可持续的国家的债券(可能指的是美国和某些欧洲国家)，而不是黄金。

Kuster解释说：“约斯特研究了各种论点，包括流动性，但他认为瑞士央行不愿购买黄金的真正原因是不同的。购买黄金将表明对其他国家缺乏信心，而瑞士央行不想让外国央行感到不安。” 约斯特总结道：“我们希望管理委员会能尽快鼓起勇气实现这种独立。”

他表示，这种思想独立性也将增强瑞士央行的机构独立性。

“外国可能会向瑞士施压，要求其持有政府债券，否则其再融资成本可能会上升，”他说。“在国内，瑞士央行的投资政策长期以来一直是政治需求的目标，特别是在可持续性方面。9月，智库Avenir Suisse呼吁要求瑞士央行广泛而中立地投资股票和公司债券，而不是基于可持续性标准或政治担忧排除资产。”

Kuster指出，在他看来，“Avenir Suisse忽视了黄金的独特作用，即黄金是一种无交易对手风险的资产，其游说势力相对较弱，而且不易受到地缘压力的影响(除了1990年代因休眠账户引发的争议，当时人们使用了‘被掠夺的黄金’等术语)。”

“瑞士央行再次购买黄金的时机是否合适，这当然值得讨论，”Kuster写道。“然而，黄金可以被视为对严重地缘和经济危机以及金融和货币体系混乱的保险。从这个角度来看，黄金价格代表了这种保险的溢价。当溢价很高时，它只是反映出市场并不认为严重危机的风险可以忽略不计。”

Kuster总结道：“这些应该是瑞士央行在25年后重新评估黄金问题的令人信服的理由，但这一次的意图却相反。”