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这个中国出海赛道,闷声发大财!

编者按:本文来自微信公众号 格隆汇APP(ID:hkguruclub),作者:独行侠,创业邦经授权转载。

当前,中国在全球纯电领域市场份额占比高达60%左右,插电混动领域更是高达80%,算是真正实现了弯道超车的战略构想。

在此大背景下,不少中国汽车产业链的相关上市公司也自然收获了巨大的增长红利。除了整车和电池,还有为整车配套的轮胎、玻璃等细分领域龙头也尝到了甜头,景气度持续走高。

比如其中市场关注度较少的轮胎行业,凭借国产替代、海外出口,持续抢占全球市场份额,不断缩小与全球轮胎第一、第二梯队的差距。

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2024年前三季度,A股轮胎板块总营收为780亿元,同比增长14%,归母净利润为88亿元,同比增长45%。其中,赛轮轮胎、玲珑轮胎利润同比增速分别高达60.17%、78.39%。

与之形成鲜明对比的是,全球轮胎巨头业绩表现持续承压。2024年第三季度,米其林、固特异、普利司通收入分别下滑4.2%、6.2%、0.3%。其中,固特异单季度利润亏损3400万美元,普利司通利润为536亿日元,同比大幅下滑36%。

时间拉长看,中国头部轮胎企业业绩增长更为稳健。2023年,中国胎企营收增速处于12%-23%之间,而海外龙头处于-4%-7%之间,而且利润增速悬殊较营收更大一些。2017-2023年,赛轮轮胎、贵州轮胎、森麒麟利润年复合增速分别为55%、38%、26%,远超海外巨头。

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中国轮胎盈利能力持续走高。截止三季度末,轮胎板块销售毛利率、净利率分别为23.6%、11.4%,较2021年创下的多年低位持续复苏。

要知道,2021年轮胎业受双重夹击——天然橡胶、合成橡胶等主要原材料持续上涨,同比攀升20%左右;海运价格受疫情影响以及苏伊士运河堵塞,导致当年一度高出往常500%,一些热门航线更是超1000%。此后,伴随着这两大因素有所缓和,轮胎业盈利能力有所恢复。

不过,从今年8月份开始,橡胶受泰国、印尼、马来西亚等国供应端趋紧,价格再度重现大涨。9月30日,橡胶主力期货价格一度攀升至19645元/吨,创下了2017年3月以来新高,较去年低位大幅反弹了40%以上。

对此,轮胎企业则通过涨价来转移成本压力。10月涨价轮胎企业已经达到至少50家,最高涨幅达10%,另外涨价已经蔓延到了11月。其中,赛轮轮胎、玲珑轮胎均发布了第二波涨价通知单,中策橡胶则连发三张涨价通知单。

当前,轮胎原材料整体价格指数回升至2021年压力较大的时候了,但盈利水平则不太可能持续断崖式下行了。一方面,全球汽车需求整体保持韧性,胎企通过涨价来维持合理盈利水平,2021年汽车需求萎靡不振。另一方面,国内胎企经营费用把控能力得以提升,三费费率保持下降趋势,普遍优于海外龙头企业。

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与海外巨头对比看,国内头部胎企盈利水平毫不逊色。2023年,赛轮轮胎、米其林、固特异、普利司通营业利润率分别为13.54%、9.36%、-0.18%、11.17%。国内与海外胎企毛利率相差不算大,但国内胎企费用率控制 显著低于海外,净利率水平往往高出不少。

整体看,中国轮胎龙头维持较高增长态势,盈利能力也持续恢复,而海外胎企经营普遍承压。这与中国新能源汽车整车的发展趋势相吻合。

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据米其林公布数据显示,2023年全球轮胎市场需求量为17.8亿条,市场规模为1900亿美元,多年保持平稳状态。其中,全球乘用车轮胎需求量为15.68亿条,新车配套、替换市场分别为4.18亿条、11.5亿条,占比为26.7%、73.3%。

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2023年,中国轮胎市场约占全球20%市场份额。其中,半钢胎(主要为小型汽车)市场中,中国占比为16.9%,仅次于欧洲的28.95%、北美的24.94%。全钢胎(主要为客货车)市场,中国占比为29.4%,排名第一,远高于欧洲与北美。

从全球轮胎市场格局看,主要分为四大梯队。第一梯队主要为世界三大轮胎巨头,即米其林、普利司通、固特异,营收规模大于120亿美元。

第二梯队为大陆集团、住友、倍耐力、韩泰、优科豪马、中策、正新,营收规模为35亿美元至120亿美元。第三梯队为赛轮轮胎、玲珑轮胎等企业,营收规模为16-35美元之间。第四梯队为其他轮胎企业,营收规模普遍偏小。

中国轮胎企业进入全球75强的数量从2006年的11家增加至2022年的36家,市场份额从5%提升至14.8%。而全球第一梯队份额从2003年的56%大幅下滑至2022年的39%。

虽然目前中国单个轮胎企业营收规模与巨头差距颇大,但抢占全球市场份额的趋势较为明显。

这从产能情况能看出一些端倪来。

2024年以来,海外多家巨头宣布关闭部分产能。其中,米其林计划关闭法国和德国部分工厂。固特异官宣关闭德国和马来西亚工厂。普利司通则宣布关闭在比利时的翻新工厂,并在阿根廷则有减产计划。此外,包括住友等第二梯队轮胎企业也纷纷调整产能及裁员。

而国内轮胎企业在海外市场大幅扩张。其中,赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份等行业头部企业集体在海外密集扩建产能,包括越南、柬埔寨、泰国、墨西哥、西班牙等地。

可见,国外与国内轮胎巨头产能收缩与扩张,可以印证未来全球市场份额的走势变化。国产轮胎有崛起之势,主要有如下三个方面因素。

其一,这些年通过研发投入,推出一系列优质产品,打破了海外巨头中高端轮胎的垄断。2019年起,玲珑轮胎每年研发费用率超过4%,赛轮轮胎、贵州轮胎等超过3%,已经接近或超过海外轮胎巨头。

国产轮胎产品质量上来了,但价格与海外品牌轮胎差距颇大。据统计,中国品牌的轮胎平均价格不到380元,而国外品牌轮胎的平均价格为770元,几乎是国产轮胎的两倍。

价格历来是中国企业出口抢占市场份额的杀手锏,轮胎业也不例外。

其二,中国新能源汽车崛起,全球份额扩张,必然会趋向于国内产业链,利于国产轮胎的放量。

其三,国内轮胎企业费用率控制较好,净利率水平普遍优于海外企业。现金流、负债水平持续优化,而海外企业在三年疫情、供应链等冲击下,财务表现普遍承压。在此大背景下,国内胎企有资金实力去扩张产能,而海外企业趋向于收缩产能。

整体看,中国轮胎企业在本土、海外抢占外资品牌份额的确定性较强。

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当然,中国轮胎业出海也面临不小的经营风险,尤其是关税层面。

从2009年起,美国针对中国轮胎出口实施了多轮贸易保护政策,包括针对乘用车、轻型卡车、客车轮胎的“双反调查”、贸易摩擦直接加征关税等等。

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几轮贸易政策下来,中国轮胎直接出口美国市场基本被拒之门外。今年前5月,美国自中国进口乘用车轮胎同比降34%至65万条,卡客车胎同比降22%至71万条,两者市占率仅仅1.44%。而泰国则成为美国进口轮胎的最大来源国。

与光伏企业一样,中国轮胎企业采取巡回方式出口美国市场。据数据统计,2023年美国进口三国轮胎数量分别为5626万条、2276万条、730万条,而中国胎企在三国年产能分别为7100万条、3075万条、1305万条。

其实,早在2020年5月,美国便对泰国、越南、韩国、中国台湾四地进行了“反倾销”调查。根据2024年一季度复审终裁结果显示,玲珑轮胎(泰国)单独税率为4.52%,森麒麟(泰国)为1.2%,较初审税率大幅下行16.57%、15.8%。其他泰国工厂税率为4.5%,下滑12.5%。

可见,泰国出口关税终裁好于预期,中国轮胎出口至美国市场没有停下脚步。2019-2023年,中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟在美国半钢胎市份额从5.83%、8.16%、5.35%、2.14%分别提升至6.48%、9.02%、6.87%、3.8%。

不过,特朗普当选新一任美国总统,接下来在全球挥舞关税大棒的概率很高,中国轮胎间接出口会不会被再度增加关税,无法知晓。可见,中国轮胎企业出海始终存在这一方面的经营风险,值得投资者保持足够警惕。

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